>> 開源證券-食品飲料行業(yè)投資策略：底部布局，柳暗花明-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
大小： |
4132KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張宇光,張恒瑋,張思敏 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
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市場表現(xiàn)：食品飲料年初至今跑輸大盤
食品飲料跑輸大盤，零食板塊表現(xiàn)較好。2025年1-10月食品飲料板塊下降1.1%，跑輸滬深300約31.3pct，在一級子行業(yè)中排名末尾。分子行業(yè)看，零食板塊漲幅較好（+34.5%），軟飲料（+16.0%）、保健品（+15.6%）表現(xiàn)相對靠前。啤酒（-9.6%）、調(diào)味發(fā)酵品（-6.9%）、白酒（-4.0%）走勢較弱。零食板塊表現(xiàn)較好，主要是萬辰集團(tuán)（+120.9%）、有友食品（+32.2%）、好想你（+31.8%）漲幅較多。整體來看在市場更多關(guān)注科技主題的背景下，食品飲料傳統(tǒng)板塊表現(xiàn)相對偏弱。
總量判斷：宏觀經(jīng)濟(jì)向好，微觀產(chǎn)業(yè)承壓
宏從宏觀層面來看，2025Q3我國GDP增速為4.8%，環(huán)比2025Q2有所回落。觀測季度數(shù)據(jù)變化情況，2025年Q3月消費品零售額同比+3.5%，增速相較2025Q2減少1.9pct，居民消費需求仍有承壓，復(fù)蘇進(jìn)度相對偏緩，預(yù)計主要系禁酒令政策導(dǎo)致部分餐飲消費場景受限。宏觀經(jīng)濟(jì)增速與社零數(shù)據(jù)基本匹配，也反映三季度消費環(huán)境有承壓趨勢。從微觀層面來看產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)，產(chǎn)量承壓，收入與利潤增速也逐漸回落。與2024年相比，2025年1-9月除乳制品產(chǎn)量降幅收窄，啤酒與冷藏肉產(chǎn)量增速回升，其余子行業(yè)產(chǎn)量增速均有下行。整體來看行業(yè)產(chǎn)量仍承受壓力。
2025Q3總結(jié)：承壓基調(diào)下的環(huán)比改善
上市公司三季報已經(jīng)全部披露，整體來看2025Q3食品飲料板塊營收同比下降4.8%，增速較2025Q2（+5.6%）大幅回落；利潤同比下滑14.5%，增速較2025Q2（-2.1%）大幅放緩。其中白酒三季度收入增速（-18.4%）較2025Q2（-5.0%）有較大回調(diào)，大眾品三季度仍現(xiàn)分化，其中零食板（+22.4%）增速最高。主要是萬辰集團(tuán)營收增長較快（44.2%）。此外具備單品或新渠道邏輯的企業(yè)表現(xiàn)較好。而傳統(tǒng)板塊如乳制品、調(diào)味品、啤酒等行業(yè)仍維持低速增長，還是受到餐飲恢復(fù)較慢、需求弱復(fù)蘇的影響。整體來看大眾品板塊承壓仍是主基調(diào)，但新消費相關(guān)公司業(yè)績?nèi)员３州^高成長性，預(yù)計仍是2026年市場投資主流方向。
投資機會展望：白酒底部布局，大眾品把握三條主線
2025年初至今，食品飲料顯著跑輸大盤，原因與消費環(huán)境、市場風(fēng)格變化有關(guān)。當(dāng)前基本面底部疊加板塊估值已經(jīng)回落至低點，基金持倉食品飲料比例一直維持較低位置，籌碼結(jié)構(gòu)相對較好，此時板塊已無悲觀必要。往2026年全年展望，食品飲料行業(yè)主線是底部回暖復(fù)蘇，我們更多期望大眾消費保持韌性，經(jīng)濟(jì)活躍度提升帶來商務(wù)消費提振。產(chǎn)業(yè)層面白酒企業(yè)已進(jìn)入深度調(diào)整期，行業(yè)需求下行的結(jié)果已由終端經(jīng)渠道傳導(dǎo)至廠家，體現(xiàn)為酒企公司報表業(yè)績增速放緩。多數(shù)企業(yè)尊重市場客觀規(guī)律，調(diào)節(jié)供應(yīng)量以適應(yīng)當(dāng)前行業(yè)狀態(tài)。我們認(rèn)為當(dāng)前白酒板塊或已接近左側(cè)布局區(qū)間，當(dāng)前可逐步開展配置，優(yōu)先選擇業(yè)績出清或底部確認(rèn)標(biāo)的，建議關(guān)注貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業(yè)、洋河股份等。大眾品從行業(yè)發(fā)展規(guī)律與趨勢來看，我們選取2026年交易策略三條主線：一是把握成長型標(biāo)的，主要是把握住新渠道（零食量販、山姆、抖音、即時零售等）、新品類（健康休閑屬性）、市場（海外）的紅利，業(yè)績短期仍有較高成長性的公司，以休閑零食企業(yè)為主，如鹽津鋪子、衛(wèi)龍美味、有友食品、百潤股份等；二是關(guān)注企業(yè)由于自身業(yè)務(wù)周期向上，處于困境反轉(zhuǎn)的投資機會；三是延續(xù)成本紅利邏輯，可以尋找年內(nèi)成本仍處下行區(qū)間，利潤預(yù)期顯著改善的品種，如糖蜜價格持續(xù)下行推動安琪酵母利潤持續(xù)釋放、燕麥價格走低帶來西麥?zhǔn)称防麧櫬侍嵘取?br> 風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、消費復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險、原料價格波動風(fēng)險。
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