>> 光大證券-英偉達(NVDA.US)FY26Q3業(yè)績點評：FY26Q3業(yè)績超市場預(yù)期，AI需求持續(xù)高景氣-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
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| 762KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,王贇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：英偉達發(fā)布截至2025年10月26日的FY26Q3業(yè)績。截至美國東部時間11月19日20：00，公司盤后股價上漲5.08%。1）FY26Q3營收超市場預(yù)期。FY26Q3公司營收570.06億美元，YoY+62%，QoQ+22%，超彭博一致預(yù)期的551.89億美元。Non-GAAP毛利率73.6%，QoQ+0.9 pct，YoY-1.4pct，毛利率同比下降主要系Hooper平臺向Blackwell平臺切換；Non-GAAP凈利潤317.67億美元，QoQ+23%，YoY+59%，對應(yīng)Non-GAAPEPS 1.30美元，超彭博一致預(yù)期的1.259美元。2）FY26Q4指引超一致預(yù)期：FY26Q4公司預(yù)計營收650億美元（±2%），中值高于彭博一致預(yù)期的621.33億美元；Non-GAAP毛利率75.0%（±50bp）。
點評：Blackwell需求強勁，Rubin有望于26年下半年量產(chǎn)出貨，L4 Robotaxi業(yè)務(wù)可期。
1）數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：FY26Q3營收512.15億美元，YoY+66%，QoQ+25%。其中計算收入430.28億美元、網(wǎng)絡(luò)收入81.87億美元。根據(jù)公司FY26Q3業(yè)績會，公司預(yù)計2026年頭部CSP和超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的資本支出將持續(xù)增加，從25年初到26年底，Blackwell和Rubin將帶來5000億美元收入；FY26Q3 GB300貢獻Blackwell總營收的2/3；Rubin平臺將會在26年下半年量產(chǎn)出貨。下游客戶需求方面，Open AI周用戶已突破8億，公司正與OpenAI合作部署至少10千兆瓦（gigawatts）級AI數(shù)據(jù)中心。Anthropic年化運行收入（annualized runrate revenue）已達到70億美元，并承諾從微軟購買300億美元的算力，部署在英偉達的Blackwell以及未來的Rubin平臺上。網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)方面，NVLink、Infiniband和Spectrum-X以太網(wǎng)均對營收增長產(chǎn)生貢獻，最新推出的Spectrum XGS能夠助力部署千兆級別的AI數(shù)據(jù)中心。
2）游戲業(yè)務(wù)：FY26Q3營收42.65億美元，YoY+30%，QoQ-1%，游戲收入同比高速增長，主要受下游對Blackwell架構(gòu)芯片的強勁需求推動。3）專業(yè)可視化業(yè)務(wù)：FY26Q3營收7.60億美元，YoY+56%，QoQ+26%。主要系新品DGXSpark（AI桌面超算）和Blackwell芯片銷量提升。4）汽車業(yè)務(wù)：FY26Q3營收5.92億美元，YoY+32%，QoQ+1%，汽車業(yè)務(wù)同比高速增長，主要系公司自動駕駛平臺持續(xù)被下游客戶采用。公司正與Uber合作構(gòu)建全球最大的L4級自動駕駛車隊。
盈利預(yù)測與估值：我們維持英偉達FY2026 GAAP凈利潤為1,138.8億美元；鑒于Blackwell和Rubin需求超預(yù)期，上調(diào)FY2027-2028 GAAP凈利潤14.1%/14.7%至1,702.4/2,093.3億美元，對應(yīng)同比增速56%/50%/23%。11月19日收盤價186.52美元對應(yīng)FY2026~2028 EPS預(yù)測40x/27x/22x PE。考慮到AI算力需求旺盛、Blackwell出貨動能強勁，有望帶動英偉達業(yè)績持續(xù)高速增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析：1）下游應(yīng)用程序開發(fā)和場景拓展較慢，導(dǎo)致AI商業(yè)化進度不及預(yù)期；2）CoWoS和HBM產(chǎn)能擴張受限的風(fēng)險；3）AI算力行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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