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事件:
　　2025年11月8日，江淮汽車公告2025年10月產(chǎn)銷快報(bào)：2025年10月公司汽車銷量3.15萬(wàn)輛，同比+5.49%；2025年1-10月累計(jì)交付31.32萬(wàn)輛，同比-9.26%。
　　投資要點(diǎn)
　　2025年10月，受益商用車及新能源車銷量同比正增長(zhǎng)，當(dāng)月公司汽車總銷量也實(shí)現(xiàn)同比正增。2025年10月，公司汽車銷量3.15萬(wàn)輛3.15萬(wàn)輛，同比+5.49%；其中，乘用車10月銷量1.32萬(wàn)輛，同比-0.5%；商用車10月銷量1.83萬(wàn)輛，同比+10.2%；新能源車10月銷量3,581輛，同比+3.7%。
　　公司2025Q3營(yíng)收同環(huán)比增長(zhǎng)，歸母凈利受海外競(jìng)爭(zhēng)加劇、去年資產(chǎn)處置收益基數(shù)較高等影響，短期承壓。2025年Q3公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收115.34億元，同/環(huán)比+5.52%/+20.41%。歸母凈利潤(rùn)-6.61億元，同/環(huán)比-303.95%/-20.30%。歸母凈利潤(rùn)下滑主要受三方面影響：境外汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，出口業(yè)務(wù)下滑；公司高端新能源乘用車尚處爬坡期，未呈現(xiàn)規(guī)模效益；上年同期公司資產(chǎn)處置收益大幅增加，本報(bào)告期內(nèi)同比減少。2025Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.69%/5.78%/ 4.47%，同比分別為+3.81/ +1.73/ +0.36pct，環(huán)比+3.51/-0.09/+0.78pct。公司旗下尊界S800上市交付，銷售/研發(fā)費(fèi)用率同環(huán)比提升。
　　尊界開(kāi)啟規(guī)?；桓叮?025Q3汽車銷量環(huán)比增長(zhǎng)，毛利率、單車收入同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2025Q3公司總銷量9.11萬(wàn)輛，同/環(huán)比-16.6%/+0.2%。其中乘用車4.06萬(wàn)輛，同/環(huán)比-23.0%/+23.1%；商用車銷量5.05萬(wàn)輛，同/環(huán)比-10.6%/-12.8%。公司尊界S800于8月開(kāi)啟交付，8-9月分別交付1,222/2,300輛，合計(jì)占2025Q3乘用車銷量比例為8.7%。受之影響，2025Q3公司毛利率14.10%，同/環(huán)比+2.55/+6.01pct；單車收入12.66萬(wàn)元，同/環(huán)比+2.65/+2.12萬(wàn)元。由于2025Q3銷售、管理費(fèi)用率同比提升，及公司出口及資產(chǎn)處置同比變化影響，公司2025Q3單車虧損0.73萬(wàn)元，同比轉(zhuǎn)虧（虧損增加1.02萬(wàn)元），環(huán)比虧損增加0.12萬(wàn)元。隨著尊界S800的持續(xù)交付，單車凈利有望提升。
　　與華為高端車尊界的合作，有望促進(jìn)公司高端+智能化加速。公司與華為深度合作，打造的首款百萬(wàn)級(jí)超豪華轎車尊界S800，上市4個(gè)月銷量突破1.5萬(wàn)臺(tái)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)“破圈”。尊界項(xiàng)目中，公司研發(fā)端組建超5000人聯(lián)合團(tuán)隊(duì)，與清華大學(xué)、中科大等高校，中科院、工程院院士團(tuán)隊(duì)及國(guó)家實(shí)驗(yàn)室合作，共研新架構(gòu)、新材料、新技術(shù)。制造端，建成集數(shù)字化研發(fā)、綠色低碳智造、體驗(yàn)服務(wù)一體的標(biāo)桿工廠，為尊界工藝打下基礎(chǔ)。公司與華為的合作有望賦能公司乘用車業(yè)務(wù)向上，實(shí)現(xiàn)乘用車實(shí)現(xiàn)破局發(fā)展，主要體現(xiàn)在：1）隨著后續(xù)尊界品牌產(chǎn)品推出和銷售，公司乘用車業(yè)務(wù)直接受益；2）與華為合作有望提升公司自身乘用車智能化和電動(dòng)化能力，有望助力公司自身乘用車品牌技術(shù)和能力提升。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　公司受益華為賦能，高端化持續(xù)拓展，開(kāi)啟新一輪產(chǎn)品周期。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入至521、749、904億元，同比增速為23%、44%、21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-8.38、20.79、52.95億元，同比增速為53%、348%、155%；EPS為-0.38、0.95、2.42元；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，2026-2027年P(guān)E估值分別為51、20倍。鑒于公司與華為合作的尊界新品周期開(kāi)啟、高端化加速，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　汽車（新能源汽車）銷量增速不及預(yù)期；新能源汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新車開(kāi)發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期；細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；智能化發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期。