>> 中航證券-國防軍工行業(yè)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)11月月報：2025年三季度財報綜述&商業(yè)航天發(fā)射年底展望-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
嚴慧，縢眀滔，張超 |
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一、商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)行情回顧：
2025年10月，上證綜指（+1.85%)，深證成指（-1.10%)，創(chuàng)業(yè)板指（-1.56%)，國防軍工（申萬）指數(shù)（-1.99%）。
中航證券商業(yè)航天指數(shù)（-2.47%)，跑輸軍工（申萬）行業(yè)0.48個百分點。
漲跌幅前三：航天智裝（+17.71%)、中國衛(wèi)星（+16.14%)、天奧電子（+12.13%)；
漲跌幅后三：司南導(dǎo)航（-15.28%)、佳緣科技（-13.67%）、航天宏圖（-12.61%)。
二、本月主要觀點：
10月，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)“基本面修復(fù)+事件催化”的雙重特征。短期看，衛(wèi)星發(fā)射進度和政策利好仍是行情主要驅(qū)動力，衛(wèi)星制造、火箭制造等上游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注度持續(xù)抬升，相關(guān)企業(yè)業(yè)績也有望率先落地；中長期，隨著星座大規(guī)模部署建設(shè)、可回收火箭技術(shù)突破、以及天地一體化應(yīng)用落地，下游通信、遙感等應(yīng)用領(lǐng)域需求有望迎來釋放，疊加太空算力、低空經(jīng)濟等新領(lǐng)域的拓展應(yīng)用，行業(yè)整體有望在震蕩中實現(xiàn)重心上移。
截至2025年10月31日，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)上市公司2025年三季報已披露完畢，整體表現(xiàn)出了訂單修復(fù)的積極信號，行業(yè)拐點已然臨近。具體如下：
?、倮麧櫛砩?，各細分領(lǐng)域表現(xiàn)均迎來改善。具體來看，衛(wèi)星制造領(lǐng)域迎來恢復(fù)式增長，凈利潤扭虧為盈；衛(wèi)星通信應(yīng)用收入有所增長，但盈利能力修復(fù)仍需時日；衛(wèi)星導(dǎo)航表現(xiàn)穩(wěn)健，是當前細分賽道中供需結(jié)構(gòu)最穩(wěn)定的領(lǐng)域；衛(wèi)星遙感收入增速小幅提升，利潤端微增，商業(yè)化變現(xiàn)能力仍待加強；衛(wèi)星測運控收入與凈利潤均快速增長，是成長性相對更強的賽道。
?、谫Y產(chǎn)負債表上，訂單修復(fù)信號明顯。各細分領(lǐng)域合同負債及預(yù)收款項、存貨等均實現(xiàn)正增長，表明商業(yè)航天板塊短期需求側(cè)訂單明顯修復(fù)，在“十四五”收官之年有望迎來行業(yè)收入與業(yè)績增速的拐點。
具體商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)2025三季度財務(wù)數(shù)據(jù)整體統(tǒng)計如下：
從行業(yè)近期發(fā)展事件看，商業(yè)航天板塊還有眾多積極因素，具體如下：
?、倏苫厥栈鸺夹g(shù)進入密集首飛期。2025年底至2026年初，我國多款可回收火箭將迎來首飛，包括藍箭航天的朱雀三號、中科宇航的力箭二號、星際榮耀的雙曲線三號、星河動力的智神星一號等。可復(fù)用火箭技術(shù)有望成為商業(yè)航天規(guī)?；l(fā)展的關(guān)鍵拐點。
?、诘蛙壭l(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設(shè)全面提速。星網(wǎng)“國網(wǎng)星座”已成功
發(fā)射3顆高軌、13組低軌組網(wǎng)衛(wèi)星，商業(yè)組網(wǎng)衛(wèi)星“千帆星座”也已實現(xiàn)了6次一箭18星的發(fā)射，衛(wèi)星發(fā)射總數(shù)量達到了108顆，標志著我國國家層面的低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設(shè)進入全面提速期。
?、坌l(wèi)星運營牌照開放政策與國家頂層設(shè)計密切配合，形成協(xié)同效應(yīng)。目前三大運營商憑借基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)優(yōu)勢均順利拿到衛(wèi)星通信規(guī)?；\營“入場券”，商業(yè)模式將呈現(xiàn)多元化發(fā)展態(tài)勢。短期內(nèi)災(zāi)害應(yīng)急、遠洋通信等政府主導(dǎo)場景將率先落地。消費級市場例如手機直連衛(wèi)星等有望成為首個大規(guī)模落地的消費級應(yīng)用。中長期來看，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)將與地面5G/6G網(wǎng)絡(luò)融合，構(gòu)建真正的天地一體化信息網(wǎng)絡(luò)。
?、芴账懔σl(fā)新熱潮。近期太空計算成為全球科技企業(yè)競逐的新高地，美國初創(chuàng)公司StarCloud、歐盟、谷歌、SpaceX、亞馬遜等密集披露太空算力建設(shè)規(guī)劃。太空算力不僅是技術(shù)發(fā)展的選擇，更是確保我國在新一輪科技競爭和產(chǎn)業(yè)變革中占據(jù)主動的關(guān)鍵。
⑤多家商業(yè)航天公司啟動IPO輔導(dǎo)。藍箭航天、中科宇航、天兵科技、星河動力、星際榮耀、微納星空、屹信航天、愛思達航天等多家商業(yè)航天公司啟動IPO輔導(dǎo)?？苿?chuàng)板的制度創(chuàng)新更進一步引導(dǎo)“耐心資本”投向關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域，為產(chǎn)業(yè)注入持久動力。
詳細分析請見本月月報正文。
在中短期，我們建議可關(guān)注如下幾個方面：
1.衛(wèi)星制造與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊上市公司。在星網(wǎng)工程與千帆星座等衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座進入提速建設(shè)階段后，發(fā)射事件的持續(xù)催化下可能將帶來衛(wèi)星板塊結(jié)構(gòu)性的上漲機會。
2.與智能駕駛、低空經(jīng)濟以及人工智能等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)存在相關(guān)業(yè)務(wù)交叉的上市公司。智能駕駛、低空經(jīng)濟、人工智能與商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)在多個中上游領(lǐng)域存在很多交叉領(lǐng)域，如高可靠性集成電路、慣性導(dǎo)航、雷達、衛(wèi)星高精度導(dǎo)航、衛(wèi)星特種遙感應(yīng)用等等，在軍民領(lǐng)域都有布局的相關(guān)上市公司的關(guān)注度有望持續(xù)提升。
3.有望獲得市值管理預(yù)期所帶來的特殊溢價的上市公司。隨著支持并購重組和上市公司市值管理的政策頻繁出臺，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)部分上市公司或?qū)⑼ㄟ^并購重組（圍繞產(chǎn)業(yè)鏈延伸、第二曲線拓展以及科技創(chuàng)新等方向），加強市場預(yù)期管理或加強投資者交流等方式開展市值管理。以上將有望給相關(guān)上市公司帶來更多的特殊性溢價。
風(fēng)險提示
?、俸暧^經(jīng)濟波動，對企業(yè)其他民品業(yè)務(wù)造成沖擊，同時商業(yè)航天下游需求波動導(dǎo)致裝備采購不及預(yù)期；
?、诓糠稚虡I(yè)航天裝備研發(fā)、定型及批產(chǎn)進度可能存在不確定性，進而影響全產(chǎn)業(yè)鏈市場增速；
③部分商業(yè)航天部分應(yīng)用領(lǐng)域拓展還處于探索過程，行業(yè)需求側(cè)與供給側(cè)可能出現(xiàn)不匹配，導(dǎo)致商業(yè)模式不閉環(huán)；
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