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核心觀點(diǎn)：泡泡瑪特已成功跨越潮玩產(chǎn)品公司階段，進(jìn)化為一個(gè)以“ ]IP體系運(yùn)營”為核心壁壘的全球性情感消費(fèi)生態(tài)平臺(tái)。其商業(yè)模式兼具高成長性、高盈利性和強(qiáng)壁壘三大特征。我們看好公司憑借（1）系統(tǒng)化的IP創(chuàng)造與運(yùn)營能力；（2）高效的全球化擴(kuò)張與本地化執(zhí)行；（3）持續(xù)的產(chǎn)品與業(yè)態(tài)創(chuàng)新，不斷突破增長天花板。當(dāng)前公司正處在業(yè)績高速成長期，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤C(jī)AGR將接近30%。
　　關(guān)鍵增量認(rèn)知與市場差異：（1）IP體系化體系是核心壁壘，而非單一IP：市場常擔(dān)憂公司對Molly等頭部IP的依賴。我們認(rèn)為，其真正的價(jià)值在于一套可復(fù)制的、從藝術(shù)家挖掘、IP孵化、供應(yīng)鏈管理到全域營銷的閉環(huán)系統(tǒng)。Labubu、CRYBABY等新IP的快速成功，驗(yàn)證了該系統(tǒng)的有效性和可擴(kuò)展性。（2）全球化是能力變現(xiàn)，而非單純市場拓展：公司海外業(yè)務(wù)的高增長，尤其是北美市場高增長并非偶然，是其成熟的品牌運(yùn)營、產(chǎn)品力和DTC模式在海外市場的成功復(fù)制，標(biāo)志著公司從“中國潮玩品牌”向“全球文化娛樂品牌”的躍遷。（3）生態(tài)化構(gòu)建提升估值天花板：樂園、游戲等娛樂生態(tài)的探索，意味著公司正從“產(chǎn)品溢價(jià)”模式走向“體驗(yàn)溢價(jià)”和“內(nèi)容溢價(jià)”模式，其估值體系有望從消費(fèi)品公司向泛娛樂平臺(tái)切換。
　　盈利預(yù)測及投資評級(jí)：我們預(yù)測公司2025-2027年經(jīng)調(diào)整凈利潤為139.25/194.8/236.25億元，對應(yīng)EPS為10.37/14.51/17.59元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為18.33X/13.10X/10.80X。參考可比公司平均估值及公司的高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；IP生命周期管理不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外市場拓展中的地緣政治及文化差異風(fēng)險(xiǎn)。