>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：不尋常的縮量-251120
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
大小： |
1374KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
11月20日，股市高開低走，各大股指全線收跌，風(fēng)險資產(chǎn)走弱的同時，債市受到消息面的干擾，表現(xiàn)同樣不算強(qiáng)。
權(quán)益市場縮量下跌。萬得全A下跌0.66%，全天成交額1.72萬億元，較昨日（11月19日）縮量200億元。港股方面，恒生指數(shù)上漲0.02%，恒生科技下跌0.58%。南向資金凈流入159.92億港元，其中阿里巴巴凈流入10.67億港元，小鵬汽車和華虹半導(dǎo)體分別凈流入4.39億港元和2.97億港元。
換籌行情漸進(jìn)尾聲，指數(shù)短期性價比凸顯。今日行情高開低走，開盤時市場情緒相對樂觀，與英偉達(dá)業(yè)績超預(yù)期（緩解AI泡沫的擔(dān)憂）&券商合并的利好相關(guān)，但樂觀情緒并未延續(xù)，隨后市場持續(xù)下跌，主要指數(shù)基本翻綠。值得注意的是，樂觀情緒遭遇擾動，卻并未伴隨放量，而是延續(xù)昨日的縮量狀態(tài)。原因來看，11月以來的換籌行情中，活躍籌碼或基本交換完畢，資金交易意愿已相對不強(qiáng)，體現(xiàn)在萬得全A換手率從11月18日的1.94%下降至今日的1.70%。在這種情況下，指數(shù)下跌空間有限，且更容易被推動反彈。例如在10月10-20日的下跌行情中，萬得全A換手率在10月20日下降至1.59%的階段性低位，隨后指數(shù)迎來10月下旬的反彈。
同時，指數(shù)有望得到籌碼密集區(qū)的支撐。我們曾在《股債都在彷徨》中指出，市場的“雙峰”籌碼結(jié)構(gòu)意味著行情或偏震蕩，其中下方籌碼峰處于萬得全A指數(shù)6225點(diǎn)附近。經(jīng)歷一周的調(diào)整后，今日萬得全A收于6228點(diǎn)，接近下方籌碼峰。此時，在此處堆積的籌碼面臨跌破成本的壓力，更有動力守住浮盈，支撐指數(shù)企穩(wěn)。而若明顯跌破這一點(diǎn)位，則意味著這部分籌碼或已“投降”，行情可能繼續(xù)調(diào)整。結(jié)合籌碼活躍度降低的結(jié)論來看，兌現(xiàn)傾向已逐漸趨緩，指數(shù)企穩(wěn)的可能性相對更大。
板塊方面，交易線索較為散亂。鋰礦行情反彈，對應(yīng)萬得指數(shù)上漲1.70%，但日內(nèi)呈現(xiàn)沖高回落的走勢，持續(xù)性有待驗(yàn)證。AI算力仍受到部分資金青睞，光模塊、電路板指數(shù)分別上漲0.68%和0.66%，且在開盤回落后企穩(wěn)。銀行則受益于避險邏輯和險資增配預(yù)期，繼續(xù)修復(fù)11月13-18日形成的跌幅。地產(chǎn)品種在盤中快速反彈，或與市場對地產(chǎn)政策的預(yù)期相關(guān)?？紤]到11月的宏觀空窗期已基本來到下半段，市場的政策博弈意愿有望逐漸提升，服務(wù)消費(fèi)、地產(chǎn)等品種有望迎來階段性行情。
港股方面，美聯(lián)儲降息預(yù)期回撤仍是主要壓力。凌晨公布的10月FOMC會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲決策者對12月是否降息存在嚴(yán)重分歧。降息預(yù)期回撤推動美元走強(qiáng)，不利于港股科技品種反彈。從今日行情來看，即使在英偉達(dá)業(yè)績超預(yù)期的背景下，恒生科技指數(shù)繼續(xù)回落。往后看，港股科技品種的趨勢性反彈，更可能出現(xiàn)在美聯(lián)儲12月降息決議落地之后。
債市方面，消息面重新主導(dǎo)波動。開盤時分，部分投資者開始討論關(guān)于公募費(fèi)率新規(guī)延遲落地的可能性，市場情緒轉(zhuǎn)向樂觀，長端利率小幅下行；11點(diǎn)前后關(guān)于地產(chǎn)刺激新政的猜想打破了債市的積極氛圍，中長久期收益率轉(zhuǎn)而向上。不過對于債市而言，“如何穩(wěn)地產(chǎn)”其實(shí)已經(jīng)成為了最近兩年老生常談的話題，在實(shí)際政策真正落地以前，消息面的影響效力多在一日之內(nèi)，尾盤隨著基金拋壓減弱，長端利率順勢拐頭向下。
一覽不同板塊收益率的表現(xiàn)，日內(nèi)兩番波折過后，長端利率并未出現(xiàn)特別明顯的變化，10年國債、國開債收益率僅上行約0.2bp至1.81%、1.87%，30年品種則繼續(xù)上演換券行情，老券收益率普遍上行約1bp，新券250002表現(xiàn)則相對堅挺。短端品種同樣維持低波狀態(tài)，日內(nèi)波幅不及1bp。短期內(nèi)，超額機(jī)會可能依舊集中在“銀行品種”，大行加力配置的背景下，5-7年國債收益率下行幅度在1bp左右，5-7年地方債也普遍多以低估值成交。
資金方面，央行連續(xù)加力投放后，借貸成本回歸合理點(diǎn)位。自18日R001上至1.57%后，央行逆回購連續(xù)兩日維持足額投放，規(guī)模分別為1150、1100億元，盡管今日政府債凈繳款規(guī)模為1912億元，壓力不算輕，R001仍繼續(xù)下行5bp至1.44%，R007則小幅下行1bp至1.51%。
雙十一影響過后，為何資金面抗壓能力依舊偏弱？一方面，的確與近期政府債發(fā)行過密相關(guān)，如7-19日累計凈發(fā)行規(guī)模超過9000億元；另一方面，臨近年末銀行或許存在一定的配置訴求，完成資產(chǎn)規(guī)模維度的機(jī)構(gòu)間比拼，也會在一定程度上占用資金融出的額度。因此，對于接下來的跨月周，地方債發(fā)行安排以及MLF續(xù)作情況將是兩個關(guān)鍵變量。
商品市場情緒整體偏弱，受降息預(yù)期回撤及基本面壓力影響，多數(shù)板塊回調(diào)。貴金屬板塊連續(xù)兩日反彈后漲幅顯著收窄，滬金、滬銀分別僅漲0.18%和0.75%。工業(yè)金屬分化，滬銅微漲0.19%，滬鋁微跌0.05%?！胺磧?nèi)卷”主題相關(guān)品種普遍承壓，焦煤領(lǐng)跌3.17%，純堿、玻璃、工業(yè)硅、多晶硅跌幅均在2%-3%之間，僅碳酸鋰收漲0.84%，但在盤中一度漲近5%，呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢。
資金流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，貴金屬和新能源板塊轉(zhuǎn)為凈流出。據(jù)文華財經(jīng)，商品指數(shù)流出近30億元，終結(jié)昨日單日回流45億元的修復(fù)態(tài)勢。板塊輪動呈現(xiàn)“一日游”特征，昨日領(lǐng)漲的新能源與貴金屬板塊今日成為資金主要拋
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