>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】美國“缺電”了嗎？-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,夏雪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要觀點
核心觀點：
1、從美國最基本的電力供需數(shù)據(jù)來看，短期（到明年）暫看不到電力供需緊張的跡象，甚至供給增速可能是略大于需求的；中長期（到2030年），數(shù)據(jù)中心的建設主要分布在德州、中大西洋等地，其帶來的電力需求增長，可能導致這些地區(qū)面臨供給短缺，加劇電網(wǎng)可靠性下降風險（發(fā)生停電的頻率增加，不能滿足的客戶用電需求規(guī)模增加）。
2、從電價維度看，當下無論是CPI中的電力，還是家庭部門用電價，增速均處于歷史相對高位，但家庭電力負擔（用電力支出成本/個人可支配收入衡量）提升幅度有限，暫時看不到生活成本危機的跡象。
3、預計到2030年，數(shù)據(jù)中心將給美國額外帶來33-68GW（中值50GW左右）電力負荷需求，大概貢獻了2024-2030年電力負荷全部增長近一半。同期，中國和歐盟地區(qū)數(shù)據(jù)中心大概貢獻電力需求增量的6%-10%。
4、數(shù)據(jù)中心的快速擴張，除了可能加劇電力供需矛盾外（特別是集群地區(qū)），也導致核心組件的供應鏈承壓，這可能導致目前規(guī)劃建設的數(shù)據(jù)中心未必都能如期交付（IEA估計有20%可能要延期）。
美國缺電了嗎？
近期，關(guān)于美國“缺電”的討論頗受關(guān)注。一類是討論AI行業(yè)發(fā)展或受制于電力供應瓶頸。比如微軟CEO就在播客節(jié)目中指出“人工智能行業(yè)的問題并非計算資源過剩，而是缺乏足夠電力來支撐所有GPU的運行”；另一類則是聚焦于數(shù)據(jù)中心“搶電”敘事，稱其導致美國居民用電成本飆升，影響美國消費。那么，美國真的“缺電”了嗎，當前電力供需情況如何，居民電費負擔是否已經(jīng)顯著加劇，AI驅(qū)動的數(shù)據(jù)中心建設將對電力需求造成多大影響？
（一）美國當前電力供需狀況如何？
美國終端用電區(qū)分三大部門——居民、工業(yè)、商業(yè)和交通（交通用電量占比較小，并入商業(yè)部門處理），按照2024年數(shù)據(jù)，直接發(fā)電、居民用電、工業(yè)用電、商業(yè)和交通部門用電分別占比3.3%、36.1%、25.2%、35.5%。
1、短期（2026）：供或快于求
1）需求側(cè)來看：短期視角下（未來一年），美國終端用電在歷經(jīng)十余年近乎零增長的平穩(wěn)態(tài)勢后，重新步入攀升通道，但增長暫時未出現(xiàn)過度擴張跡象。疫情之后，得益于商業(yè)部門用電的快速增長，美國終端用電量再度步入上升通道，近6年復合增速或在2%左右，與1990-2005年基本持平。
2）供給側(cè)來看：短期視角下（到2026），供給增速或快于需求，發(fā)電設備利用率并不緊張。
當下產(chǎn)能利用情況？2001年以來，美國發(fā)電、輸電和配電行業(yè)產(chǎn)能利用率呈趨勢下滑，反映供給相對需求保持充裕狀態(tài)。
未來1年產(chǎn)能利用情況？根據(jù)EIA短期能源展望的預測，我們推算發(fā)電設備平均利用天數(shù)（=發(fā)電量/裝機容量/24），以此作為產(chǎn)能利用率的代理指標。我們發(fā)現(xiàn)，2025-26年，發(fā)電設備平均利用天數(shù)或趨于下降（圖4），顯示未來1年電力供給或相對充裕。
2、中長期（2030）：或面臨區(qū)域性短缺
參考美國能源部《評估美國電網(wǎng)的可靠性與安全性》分析報告，用年平均停電時長（LOLH）和年平均未滿足用戶電能需求（NUSE）來衡量電網(wǎng)的可靠性（或反映電力供需矛盾），結(jié)果顯示：
1）當前美國電網(wǎng)，除了ERCOT（對應德州）外，其他均滿足可靠性標準。
2）未來到2030年，考慮數(shù)據(jù)中心帶來的新增電力需求，若目前已經(jīng)宣布停運的發(fā)電機組均執(zhí)行停運計劃，則除了不受數(shù)據(jù)中心建設影響的ISO-NE和NYISO區(qū)域外，其他供電區(qū)域均達不到電網(wǎng)可靠性閾值；若發(fā)電機組均不停運，那么部分區(qū)域，如PJM（對應中大西洋地區(qū)）、ERCOT（德州）也會面臨短缺困難。
3、區(qū)域：德州和中大西洋地區(qū)供需矛盾或較突出
短期（2026年），德州（ERCOT區(qū)域）和中大西洋（PJM區(qū)域）用電需求增速居前。根據(jù)EIA估計，預計德州2025、2026兩年平均增速將達10.7%，中大西洋地區(qū)2025-26兩年復合增速3.6%，而美國整體兩年復合增速僅有2.7%。
中長期（2030年）來看，無論已經(jīng)計劃關(guān)停的機組是否執(zhí)行關(guān)停，ERCOT（德州）、PJM（中大西洋地區(qū)）面臨的供電短缺問題均相對突出，或不及可靠性標準（圖7）。
?。ǘ╇妰r飆升了嗎？
1、從CPI看：電力漲價偏快，但整體拉動有限
從CPI讀數(shù)來看，電力權(quán)重2.3%，9月電力CPI同比5.1%，拉動9月CPI同比僅0.1個點，影響較小。但從電力和整體CPI同比差值來看，今年3月以來美國電力CPI同比增速比整體偏快，9月二者差值2.1%，處于1953年1月以來82.4%的偏高分位水平，考慮到電力是必需的生活成本支出，其漲價偏快客觀確會加劇家庭，特別是低收入家庭的漲價感知和生活成本壓力。
2、從電價看：家庭電價增速處于歷史高位，但電力成本負擔僅略微提升
從電價增速來看，居民部門電價增速處于歷史高位，與CPI電價的表現(xiàn)一致（快于整體）。今年前八個月，美國居民部門電價增速3.8%，高于2024年的3%，處于1991年以來79.4%的分位水平，根據(jù)EIA預測，今年全年美國家庭電價增速或升至4.7%，2026年家庭電價增速或邊際回落至4%。
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