>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】10月金融數(shù)據(jù)點評：社融和存款的變化預(yù)示什么？-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
大小： |
2045KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張瑜,文若愚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項
2025年10月，新增社融8150億（前值3.53萬億）。社融存量同比8.5%（前值8.7%），M2同比8.2%（前值8.4%），新口徑M1同比6.2%（前值7.2%）。
核心觀點：
1、金融數(shù)據(jù)我們重點跟蹤三個指標(biāo)：
①舊口徑M1同比抬升對應(yīng)未來一年工業(yè)產(chǎn)成品庫存同比和PPI同比的改善，
?、诜倾y存款同比抬升對應(yīng)當(dāng)下權(quán)益市場成交規(guī)模的抬升，
?、燮髽I(yè)中長期貸款回落則反應(yīng)供給側(cè)沒有過度增加生產(chǎn)性投資。
2、10月的金融數(shù)據(jù)仍維持著兩個特點，一個是流向工業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)中長期貸款同比持續(xù)少增，這對應(yīng)著供給端有效回落的敘事，另一個是居民存款減少且非銀存款抬升，這對應(yīng)著存款搬家敘事。上述敘事尚未改變的背景下，A股中期仍然樂觀，看股做債的判斷不變。
3、但短期來看，表征經(jīng)濟循環(huán)的指標(biāo)改變了今年前8個月的持續(xù)上行趨勢，9月10月連續(xù)兩個月維持震蕩，疊加我們預(yù)計四季度舊口徑M1同比或從9月末的6.2%回落至年底的3.4%的判斷，四季度經(jīng)濟和資本市場或呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢。
社融層面觀察：企業(yè)中長貸，居民貸款，委托貸款和企業(yè)直接融資
1、企業(yè)中長期貸款連續(xù)4月同比少增，由于近年來企業(yè)中長期貸款的增量主要投向工業(yè)相關(guān)領(lǐng)域，因此企業(yè)中長期貸款的持續(xù)回落有助于中期供需均衡的改善。
2、居民貸款同樣連續(xù)4個月同比少增，但拆改結(jié)構(gòu)，年內(nèi)居民貸款的弱與用于生產(chǎn)經(jīng)營行為的經(jīng)營貸款更為相關(guān)。消費貸款雖然絕對規(guī)模偏低，但其增長規(guī)模仍高于2024年。
3、委托貸款本月同比大幅多增，這或與政策性金融工具的投放相關(guān)。但本輪政策金融工具投放期間，政策銀行負債端的政金債和PSL改善并不顯著，這可能意味著政策性金融工具的投放只是政策性銀行資產(chǎn)端的結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而并非政策性銀行資產(chǎn)端的擴表。
4、年內(nèi)企業(yè)債券融資和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資持續(xù)同比多增。直接融資與高科技創(chuàng)新型企業(yè)等新動能更加適配，其擴張有利于上述企業(yè)現(xiàn)金流和投資行為的改善。其次，直接融資有利于非銀存款向企業(yè)存款的轉(zhuǎn)移，緩解了非銀存款淤積在金融市場的風(fēng)險，居民存款搬家至非銀機構(gòu)的背景下，后續(xù)企業(yè)債券融資和境內(nèi)股票融資規(guī)模有望持續(xù)改善。
存款層面觀察：非銀存款，新舊M1和經(jīng)濟循環(huán)指標(biāo)
1、10月非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款同比多增7700億。非銀存款的增長預(yù)示著權(quán)益市場的成交金額仍有一定保障，市場無需過度擔(dān)憂交易縮量的風(fēng)險。
2、10月新口徑M1同比的回落存在季節(jié)性因素。由于9月在季末考核的影響下，銀行將非銀存款轉(zhuǎn)化成活期存款（主要是居民活期存款），推動包含居民活期存款的M1同比大幅抬升。本月這部分存款重新流回非銀機構(gòu)，包含居民活期存款的新口徑M1同比自然邊際減少。
3、10月舊口徑M1同比尚未公布，但或有回落的可能。10月非金融企業(yè)存款較去年同期多減3553億，其規(guī)模近乎近五年最低值。除非企業(yè)自身將定期存款大量轉(zhuǎn)化為活期，否則本月舊口徑M1同比或趨勢回落。結(jié)合我們前期報告《從M1、M2到資產(chǎn)配置——四季度M1同比的拆解預(yù)測》，由于財政發(fā)債節(jié)奏擾動和企業(yè)貸款偏弱的影響，我們預(yù)計年底舊口徑M1同比或從9月的6.2%回落至年底的3.4%左右，但仍高于2024年年底的-1.4%。
4、從經(jīng)濟循環(huán)的兩個指標(biāo)來看，領(lǐng)先萬得全A凈利潤一年的企業(yè)居民存款剪刀差改變了前8個月趨勢向上的態(tài)勢，9月10月連續(xù)兩個月呈現(xiàn)震蕩趨勢；同步于滬深300/創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的居民貨幣/M2也改變了前八個月的下行趨勢，9月10月同樣維持震蕩。
風(fēng)險提示：
貨幣政策超預(yù)期，居民存款搬家超預(yù)期，財政政策超預(yù)期
|
|
