>> 華創(chuàng)證券-【策略周報】策略周聚焦：剩余流動性趨緩的風(fēng)格影響-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩 |
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此報告為加密報告 |
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剩余流動性趨緩，從估值提升轉(zhuǎn)向EPS驅(qū)動。
牛市主驅(qū)動從流動性寬松環(huán)境下估值抬升、小盤占優(yōu)切換為下半場的EPS及通脹恢復(fù)、大盤占優(yōu)。M28月8.8%→9月8.4%、剩余流動性2.8%→2.4%，大小盤比價同步回落。從6-12個月的視角來看，8月M2高點8.8%距離近5年均值9.5%已較接近，剩余流動性或已走過最迅猛上行階段。后續(xù)若剩余流動性趨緩/下降，市場大小盤風(fēng)格則可能類似16-18年剩余流動性回落背景下，流動性驅(qū)動的估值影響下降、EPS的影響放大帶來的大盤占優(yōu)。
2600到4000點的估值體系：從小盤轉(zhuǎn)向大盤占優(yōu)。
市值、成交&營收占比：過去一年流動性充裕條件下小盤占比擴張；但近2-3月大盤占比開始回升、小盤下降，反內(nèi)卷行業(yè)持續(xù)提升、TMT&制造回落。
1）市值占比：9月以來大盤占比提升、小盤下降，成長板塊（TMT&制造）占比回落，7月以來反內(nèi)卷（有色、電新）回升；2）成交額占比：5月以來大盤占比回暖、小微盤下降，近3月內(nèi)成長板塊中通信、汽車、機械、醫(yī)藥占比回落，電子、電新、有色提升；3）營收占比：大盤三季度占比回升、小微盤持續(xù)下降，成長板塊中通信、機械、醫(yī)藥三季度占比回落，電子、汽車、電新、有色25年來占比提升。
近兩月估值見頂公司更多分布在小盤和中低業(yè)績增速方向。
牛市上半場充裕的流動性條件利好小盤風(fēng)格，但后續(xù)若小盤成長缺乏明年EPS的顯著支撐，則其可能已觸及估值的上限。篩選出近兩月PETTM分位下降>10pct的公司，58%樣本市值小于100億；30%樣本26E業(yè)績增速處于<20%的低增速區(qū)間，20%-50%的中等利潤增速區(qū)間內(nèi)也含56%可統(tǒng)計樣本。
PEG：多數(shù)寬基集中于PEG=1.5，中證2000 PEG>2，PEG<1的行業(yè)多集中于周期、消費板塊。
PEG視角：估值低位/業(yè)績增速預(yù)期高，滬深300（PETTM 14，26E凈利潤增速9%）、中證500（33，21%）、中證800（16，10%）、萬得全A（22，17%）集中于PEG=1.5附近，上證50、中證1000處于PEG=2附近，而中證2000PEG>2。一級行業(yè)上，建筑（13，16%）、環(huán)保（30，30%）、建材（29，36%）、鋼鐵（34，47%）、農(nóng)業(yè)（24，32%）、紡服（27，52%）、社服（46，56%）、輕工（31，74%）、電新（42，70%）、地產(chǎn)（64，110%）PEG<1。
PB-ROE比價：寬基中滬深300性價比高，PB分位-ROE<10%的行業(yè)多集中于周期、消費、金融。
PB-ROE視角：估值低位/盈利能力預(yù)期高，滬深300、中證800、中證1000性價比較高。一級行業(yè)上，食飲（PB分位數(shù)16%，26EROE 21%）、農(nóng)業(yè)（13%，13%）、美護（17%，12%）、醫(yī)藥（13%，11%）、社服（14%，10%）、建筑（13%，8%）、建材（13%，7%）、銀行（19%，9%）、非銀（20%，14%）PB分位-ROE<10%。
業(yè)績增長期望視角：緊供給+低基期。
關(guān)注再通脹交易邏輯，重視供給偏緊的順周期行業(yè)。主要集中在周期中的有色（工業(yè)金屬、小金屬）、鋼鐵、煤炭、石化；消費中的養(yǎng)殖、輕紡；制造中的物流、醫(yī)藥、工程機械；科技中的消費電子、元件、光學(xué)光電子。
EPS成為牛市新驅(qū)動，市場已在定價業(yè)績回歸，結(jié)合歷史上業(yè)績增長中樞與相對股價走勢較為吻合的角度，關(guān)注低基期板塊中的電新、煤炭、鋼鐵、建材、建筑、化工、醫(yī)藥、美護有望在明年釋放更大彈性，以及產(chǎn)業(yè)趨勢催化下預(yù)計高增長的電子、計算機。
風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；政策推進不及預(yù)期；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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