>> 華創(chuàng)證券-【宏觀月報(bào)】10月全球投資十大主線-251104
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
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3127KB |
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pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,李星宇 |
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事項(xiàng)
10月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：全球股票（2.29%）>美元（2.08%）>大宗商品（1.28%）>人民幣（0.02%）> 0%>全球債券（-0.25%）。
主要觀點(diǎn)
十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)。
1、標(biāo)普500已連續(xù)128個(gè)交易日運(yùn)行于50日均線上方。截至2025年10月底，標(biāo)普500指數(shù)已連續(xù)128個(gè)交易日運(yùn)行于50日移動(dòng)均線上方，是自2011年以來最長的持續(xù)周期。2000年以來標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)運(yùn)行于50日均線的最長持續(xù)時(shí)間分別是2007年的149個(gè)交易日、2011年的130個(gè)交易日以及2025年的128個(gè)交易日。與此同時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)與其200日移動(dòng)均線的偏離幅度在10%以上，引發(fā)了市場對(duì)標(biāo)普500持續(xù)上行前景的擔(dān)憂。
2、米萊中期選舉勝出后阿根廷股債匯大幅上漲。2025年10月26日舉行的阿根廷立法選舉中，阿根廷總統(tǒng)米萊領(lǐng)導(dǎo)的自由前進(jìn)黨出人意料地取得了壓倒性勝利，標(biāo)志著米萊的自由主義改革獲得了民眾的強(qiáng)力背書，緩解了市場對(duì)該國自由市場改革受阻并可能再次陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)的擔(dān)憂，阿根廷股債匯資產(chǎn)迎來大幅上漲。值得注意的是，中期選舉前為維持匯率穩(wěn)定，美國財(cái)政部和阿根廷央行聯(lián)手干預(yù)，令美元兌阿根廷匯率穩(wěn)定在1490的水平。
3、美國小盤股與美國小企業(yè)信心指數(shù)持續(xù)分化。美國小盤股的相對(duì)表現(xiàn)通常與小企業(yè)信心的提升密切相關(guān)，即羅素2000指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)之比與NFIB小企業(yè)信心指數(shù)的走勢(shì)基本一致。我們統(tǒng)計(jì)了兩者從2016年至2024年9月底的相關(guān)系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)羅素2000指數(shù)/標(biāo)普500指數(shù)與NFIB小企業(yè)信心指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.77。值得注意的是，2024年10月以來，兩個(gè)指數(shù)出現(xiàn)分化，NFIB小企業(yè)信心指數(shù)轉(zhuǎn)而抬升，羅素2000指數(shù)卻持續(xù)跑輸標(biāo)普500。
4、創(chuàng)紀(jì)錄的54%的全球基金經(jīng)理認(rèn)為AI科技股存在泡沫。根據(jù)2025年10月的美國銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，有創(chuàng)紀(jì)錄的54%的全球基金經(jīng)理認(rèn)為目前AI科技股處于泡沫之中，比例相比9月份的38%大幅抬升；僅有38%的全球基金經(jīng)理認(rèn)為目前AI科技股不存在泡沫，比例相比9月份的48%明顯回落。與此同時(shí)，有創(chuàng)紀(jì)錄的凈60%的全球基金經(jīng)理認(rèn)為股票價(jià)格被高估了；與之相對(duì)的是，僅有22%的全球基金經(jīng)理認(rèn)為債券價(jià)格被高估了。
5、美股七巨頭相對(duì)于標(biāo)普500的遠(yuǎn)期市盈率溢價(jià)持續(xù)抬升。隨著科技股強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，美股“七巨頭”相對(duì)于標(biāo)普500指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率溢價(jià)持續(xù)回升。2025年10月底，美股“七巨頭”的遠(yuǎn)期市盈率為38.2，同期標(biāo)普500（美股“七巨頭”除外）的遠(yuǎn)期市盈率為25.3，美股“七巨頭”的遠(yuǎn)期市盈率溢價(jià)為70.2%。
美股“七巨頭”的遠(yuǎn)期市盈率溢價(jià)回升反映市場對(duì)美股科技巨頭增長潛力的樂觀預(yù)期。相比之下，非科技股面臨通脹壓力和地緣風(fēng)險(xiǎn)，估值相對(duì)滯后。
6、美元指數(shù)3個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)已轉(zhuǎn)為看漲。截至2025年10月底，彭博美元現(xiàn)貨指數(shù)的3個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)已轉(zhuǎn)為看漲，反映出交易員日益押注美元在未來三個(gè)月內(nèi)走強(qiáng)，期權(quán)市場中美元看漲期權(quán)需求超過看跌期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)值從負(fù)值轉(zhuǎn)為正值。與此同時(shí)，2025年10月底美元指數(shù)為99.73，10月份累計(jì)上漲1.95%，觸及過去3個(gè)月來的高點(diǎn)。背后的驅(qū)動(dòng)因素包括美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹的表態(tài)，以及市場對(duì)潛在通脹反彈、中美貿(mào)易摩擦等風(fēng)險(xiǎn)因素的擔(dān)憂。
7、日本央行加息預(yù)期升溫下日本國債收益率曲線趨平。隨著日央行加息預(yù)期升溫，投資者積極執(zhí)行收益率曲線趨平策略，即賣出短期日本國債同時(shí)買入超長期品種。截至2025年10月底，日本5年期與30年期國債收益率價(jià)差已收窄至183個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下4月下旬以來最低水平。日本收益率曲線趨平反映了市場預(yù)計(jì)日央行將加息以應(yīng)對(duì)持續(xù)通脹壓力的共識(shí)。日元疲軟也是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，年初以來日元兌美元貶值放大通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，加大日央行加息的可能性8、銀行體系流動(dòng)性收緊下美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束縮表。2025年10月底，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將于12月1日提前結(jié)束量化緊縮。自2022年6月啟動(dòng)縮表以來，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已縮減逾2.4萬億美元。這一過程顯著抽離系統(tǒng)流動(dòng)性，隔夜逆回購余額降至近零水平，銀行準(zhǔn)備金下滑至2.8萬億美元。同時(shí)，財(cái)政部重建現(xiàn)金賬戶而發(fā)行的大量短期債券，加劇準(zhǔn)備金消耗。貨幣市場融資成本上升明顯，表明銀行體系準(zhǔn)備金不再充裕，成為美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束縮表的核心壓力指標(biāo)。
9、黃金與標(biāo)普500的歷史波動(dòng)率之差創(chuàng)2020年以來的記錄。黃金近期價(jià)格波動(dòng)明顯抬升，其30天歷史波動(dòng)率相較于標(biāo)普500指數(shù)的歷史波動(dòng)率價(jià)差已突破11個(gè)點(diǎn)，達(dá)到了自2020年以來的最高水平。面對(duì)俄烏和平談判、中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤預(yù)期的升溫，金價(jià)短期面臨調(diào)整，需要時(shí)間消化前期過快的漲幅。但在全球秩序重構(gòu)加劇、美元資產(chǎn)再平衡的大背景下，結(jié)合黃金在資產(chǎn)配置中的稀缺性，仍然維持戰(zhàn)略看多黃金的觀點(diǎn)，對(duì)黃金價(jià)格長期走勢(shì)保持充分的戰(zhàn)略敬畏。
10、中美貿(mào)易關(guān)系緩和下LME3個(gè)月銅價(jià)格創(chuàng)歷史新高。隨著中美貿(mào)易關(guān)系緩和預(yù)期升溫，LME3個(gè)月銅期貨價(jià)格在月底突破11000美元/噸，創(chuàng)下歷史新高。隨著中美兩國高層舉行貿(mào)易談判，市場預(yù)期關(guān)稅壁壘將逐步降低，將刺激中國的進(jìn)口需求。A
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