>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】10月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評：物價“超預(yù)期”的原因和啟示-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
大小： |
1200KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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主要觀點(diǎn)
10月物價數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，且超預(yù)期
1、物價繼續(xù)改善，并且讀數(shù)明顯好于預(yù)期。CPI同比從-0.3%轉(zhuǎn)正至0.2%，預(yù)期-0.1%；核心CPI同比回升至1.2%，剔除春節(jié)錯位影響，是2022年以來高點(diǎn)；PPI同比從-2.3%收窄至-2.1%，預(yù)期-2.3%。假設(shè)地產(chǎn)業(yè)平減指數(shù)持平于三季度，則10月份的GDP平減指數(shù)大約是-0.5%，三季度是-1%。
2、CPI環(huán)比上漲0.2%，從大類來看，食品價格上漲，好于季節(jié)性；受油價影響，能源價格下跌；受金價上漲和節(jié)假日較往年錯月影響，核心CPI上漲，好于季節(jié)性。核心CPI中：1）核心商品價格環(huán)比從0.5%收窄至0.3%，耐用品中，汽車、家電和手機(jī)等價格延續(xù)走弱，但金價帶動金飾品價格大漲10.2%；酒、衣著、藥品等非耐用品價格表現(xiàn)偏弱。2）雙節(jié)疊加，賓館住宿、飛機(jī)票和旅游等出行相關(guān)價格上漲；醫(yī)療服務(wù)價格改革的影響持續(xù)體現(xiàn)，醫(yī)療服務(wù)價格上漲0.5%，最近7個月，月均上漲0.36%。
3、PPI環(huán)比上漲0.1%，是今年以來首次上漲。從行業(yè)來看：1）部分行業(yè)供需關(guān)系改善帶動價格上漲，主要是煤炭、水泥等上游以及光伏、計(jì)算機(jī)、鋰電池和集成電路等中游。光伏設(shè)備及元器件制造價格上漲0.6%，連續(xù)2個月上漲。計(jì)算機(jī)整機(jī)制造、鋰離子電池制造、集成電路制造價格由降轉(zhuǎn)漲。2）輸入性因素影響較大。油價帶動石油相關(guān)行業(yè)價格下降，拖累PPI環(huán)比約0.07個百分點(diǎn)；銅、金帶動有色相關(guān)行業(yè)價格上漲，拉動PPI環(huán)比約0.19個百分點(diǎn)。
物價超預(yù)期的原因和啟示
CPI超預(yù)期的因素可能在于食品和金價。第一，食品價格明顯好于高頻價的擬合。從高頻批發(fā)價推算，10月食品價格應(yīng)下跌0.4%，但實(shí)際上漲0.3%，對CPI的拉動，里外相差了約0.13個百分點(diǎn)。差異較大的是豬肉和雞蛋，可能是受節(jié)假日消費(fèi)需求增長、價格傳導(dǎo)滯后的影響，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這種分化較難持續(xù)。第二，金飾品價格大漲，對CPI環(huán)比的拉動約0.06個百分點(diǎn)。若扣除金飾品的影響，其余的核心商品環(huán)比不到0.1%，核心CPI環(huán)比也只有0.1%。
PPI的超預(yù)期或來自PMI價格與PPI環(huán)比的背離。PMI價格是近月預(yù)測PPI最好的指標(biāo)，PMI主要原材料購進(jìn)價格和出廠價格指數(shù)連續(xù)兩個月下行，與PPI環(huán)比走勢分化。這種背離體現(xiàn)的可能是，不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，PPI價格變動“廣度”與“高度”的差異。調(diào)查行業(yè)中價格上漲的行業(yè)越多，PMI價格越高，更多體現(xiàn)的是“廣度”；而PPI環(huán)比則體現(xiàn)的是“高度”。2016年以來，在經(jīng)濟(jì)向好時期，漲價擴(kuò)散，行業(yè)價格普遍上漲，以PMI價格推測的PPI環(huán)比基本上都高于實(shí)際值，比如2017-2018年、2020下半年至2021年。在經(jīng)濟(jì)筑底回升初期和增長壓力相對較大的時期，行業(yè)價格普遍偏弱，漲價集中在少數(shù)行業(yè)，以PMI價格推測的PPI環(huán)比基本上都弱于實(shí)際值，比如2016年上半年、2024年下半年至今。更直觀的數(shù)據(jù)是，最近三個月PPI環(huán)比改善，但漲價的行業(yè)數(shù)量相比今年前7個月基本上并未增多。
上述分析的啟示是：第一，技術(shù)上來講，CPI和PPI環(huán)比超預(yù)期改善，將系統(tǒng)性地抬升明年的翹尾因素，客觀上有利于同比讀數(shù)的進(jìn)一步回升。第二，本月CPI超預(yù)期的因素更多是非持續(xù)性的，CPI要持續(xù)改善，后續(xù)仍然需要政策的支持，比如商品端的以舊換新政策、服務(wù)消費(fèi)的促進(jìn)與釋放、繼續(xù)降低房貸利率穩(wěn)房價（從成本端改善房租，進(jìn)而影響中期維度的核心通脹中樞）等。第三，PPI價格的好轉(zhuǎn)勢頭仍需進(jìn)一步鞏固，促進(jìn)漲價擴(kuò)散。產(chǎn)能治理效果已在煤炭和部分中游行業(yè)有所體現(xiàn)，后續(xù)仍將繼續(xù)推進(jìn)，疊加生產(chǎn)性投資增速回落，供給端已有期待。針對需求端，短期已有兩個“5000億”財政增量落地，有利于上游原材料價格企穩(wěn)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注年底中央對明年財政政策的表態(tài)。
風(fēng)險提示：供需關(guān)系改善進(jìn)度的不確定性。
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