>> 華創(chuàng)證券-中青旅(600138)2025年三季報點(diǎn)評：極端氣候影響景區(qū)經(jīng)營，整合營銷穩(wěn)步推進(jìn)-251121
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事項(xiàng)：
中青旅發(fā)布2025年三季報。公司于2025年單三季度實(shí)現(xiàn)營收31.6億元，yoy+17.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.54億元，yoy-32.9%；扣非歸母凈利潤0.49億元，yoy-38.0%。公司于2025年前三季度累計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.3億元，yoy+13.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，yoy-21.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.1億元，yoy-26.3%。
評論：
降雨氣候影響景區(qū)客流量，收入及凈利潤同比下滑。1）烏鎮(zhèn)景區(qū)：受7月南方降水及周邊市場競爭加劇影響，2025Q3累計接待游客192.97萬人次，同比減少10.91%，其中東柵接待游客55.6萬人次，西柵接待游客137.37萬人次，營業(yè)收入4.28億元，同比減少8.15%，凈利潤8,899.24萬元，同比降低20.36%。2）古北水鎮(zhèn)：受暴雨極端天氣影響，景區(qū)于7月28日至8月9日暫停營業(yè)，經(jīng)營受到較大影響，2025Q3累計接待游客19.77萬人，同比減少50.77%，營業(yè)收入8,601.73萬元，同比減少44.29%，凈利潤-5,999.07萬元。
整合營銷及旅行社業(yè)務(wù)板塊保持盈利，服務(wù)多個大型企業(yè)營銷活動。2025年三季度，中青博聯(lián)營收4.62億元，凈利潤1575萬元，旅行社業(yè)務(wù)持續(xù)盈利。同時，公司服務(wù)了2025年第12屆世界運(yùn)動會、2025年上海合作組織峰會、第十二屆北京香山論壇等高規(guī)格會議及論壇；同時圓滿完成蔚來汽車、比亞迪汽車、施耐德電氣等多個大型境內(nèi)外企業(yè)營銷活動。
投資建議：公司旗下烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)景區(qū)具備較高知名度，文旅融合輕資產(chǎn)輸出業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。我們預(yù)計公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入116.1/121.8/126.4億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.40/1.86/2.10億元，yoy-13.0%/33.4%/12.7%。參考?xì)v史估值，給予公司2026年42倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價10.8元/股，對應(yīng)空間11.6%，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：客流量下滑；行業(yè)競爭加??；企業(yè)營銷需求下滑。
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