>> 華創(chuàng)證券-九安醫(yī)療(002432)2025年三季報點評：C端試劑盒穩(wěn)定放量，資產(chǎn)管理貢獻豐厚利潤-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
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| 904KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李嬋娟,鄭辰,張良龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布25年三季報。25Q1-3，營業(yè)收入10.69億元（-48.89%），歸母凈利潤15.89億元（+16.11%），扣非凈利潤15.78億元（+14.60%）。25Q3，營業(yè)收入3.04億元（-58.98%），歸母凈利潤6.69億元（-12.78%），扣非凈利潤6.97億元（+2.62%）。
評論：
政府訂單高基數(shù)導致前三季度收入同比下降。25Q1-3，公司營業(yè)收入為10.69億元（-48.89%），主要系試劑盒的政府訂單量較去年同期大幅下降8.60億元所致。
C端試劑盒業(yè)務推動Q3單季度收入環(huán)比增長。公司25Q3營業(yè)收入達3.04億元，較Q2的2.58億元環(huán)比增長17.8%，主要收入增長來源于iHealth系列產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)品及服務等。試劑盒業(yè)務在美國C端市場的銷售增長是推動第三季度收入提升的主要動力，此外，公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)品及服務收入呈現(xiàn)出了逐年分季度穩(wěn)步增加的趨勢。
資產(chǎn)管理業(yè)務貢獻豐厚利潤。25Q1-3，公司實現(xiàn)歸母凈利潤15.89億元，顯著高于同期10.69億元的營業(yè)收入。利潤主要由投資業(yè)務貢獻，同期投資收益與公允價值變動收益合計達18.14億元。
積極推動CGM、四聯(lián)檢、AI智能助聽器新品研發(fā)。公司的CGM目前已在國內(nèi)加速開展型檢和臨床相關(guān)工作，同時也在積極推進國外CGM產(chǎn)品相關(guān)工作。美國方面的進度會較中國稍晚。試劑盒方面，公司下一步將推出包含甲流、乙流、Covid及上呼吸道合胞病毒檢測的四聯(lián)檢產(chǎn)品，目前該產(chǎn)品處于臨床階段，進度已基本接近尾聲。冬季是上呼吸道疾病的高發(fā)期，公司希望能以此為契機加速招募臨床患者，以加速推進該產(chǎn)品的臨床進度，盡快在市場推出。AI助聽器已到驗證階段，產(chǎn)品與傳統(tǒng)助聽器最大的差異在于能夠通過AI途徑讓患者自行適配，無需到線下門店進行適配，以解決傳統(tǒng)適配成本高、效率低、便捷性差的問題。
投資建議：由于政府訂單下降對收入產(chǎn)生較大影響，同時資產(chǎn)管理帶來的收益超預期，我們預計公司25-27年歸母凈利潤為23.4、25.8、28.6億元（25-27年前預測值為18.2、20.1、22.3億元），同比增長40.3%、10.1%、11.0%，對應PE分別為8、8和7倍。我們選擇分部估值法，給予公司2026年目標總市值為246億元，對應目標價53元。維持“推薦”評級。
風險提示：1、產(chǎn)品研發(fā)、銷售進展不及預期；2、貿(mào)易摩擦風險；3、資產(chǎn)管理風險；4、匯率波動風險；5、新冠相關(guān)收入大幅收縮風險。
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