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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)61.96/3.99/3.94億元，yoy+3.68%/+6.45%/7.62%。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)21.76/1.33/1.34億元，yoy+7.78%/-6.10%/-6.16%。
　　評(píng)論：
　　營(yíng)收增長(zhǎng)提速，智能產(chǎn)品矩陣加速完善。公司堅(jiān)定向睡眠科技企業(yè)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)研合作與產(chǎn)品落地并行。1）渠道持續(xù)完善：智能品牌“aise（寶褓）”一方面加速拓展國(guó)內(nèi)門店與酒店渠道，另一方面穩(wěn)步推進(jìn)海外布局，順利進(jìn)入中東市場(chǎng)。截至三季度末，公司共有5264家線下門店，較二季度末減少40家；其中，喜臨門/MD專賣店分別為4855/409家，較二季度末減少28/12家。2）深化產(chǎn)學(xué)研合作：公司與清華大學(xué)、強(qiáng)腦科技等頂尖機(jī)構(gòu)合作，共建研究中心，優(yōu)化助眠算法與大模型構(gòu)架，進(jìn)一步提升助眠效率。
　　Q3利潤(rùn)短期承壓，管理費(fèi)用率穩(wěn)步改善。25Q3，公司實(shí)現(xiàn)毛利率35.6%，同比-0.9pct/環(huán)比-2.8pct，預(yù)計(jì)主要系公司加大促銷力度拖累盈利。費(fèi)用端，三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率21.9%/4.1%/2.3%/1.1%，同比+0.2/-0.8/+0.6/+0.5pct。綜合來(lái)看，公司三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利率6.1%，同比-0.9pct。
　　投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)床墊領(lǐng)軍品牌，自主品牌零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提速，新興分銷渠道打開下沉市場(chǎng)空間，智能產(chǎn)品起量后有望打開新增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)25-27年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.53/5.57/6.44億元，對(duì)應(yīng)PE為16/13/11X。參考可比公司估值，考慮到公司智能睡眠業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，我們給予公司26年14XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.18元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求；原材料價(jià)格波動(dòng)；渠道拓展不及預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期。