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綜合物流：國(guó)內(nèi)格局穩(wěn)健盈利改善，海外開啟第二增長(zhǎng)曲線：公司作為全球第5大綜合物流服務(wù)商，產(chǎn)品布局完善。近年來公司持續(xù)推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)協(xié)同、科技賦能與精細(xì)化管理的深度融合，實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)效率與盈利能力的顯著提升，2023年公司凈利潤(rùn)已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，2025年前三季度公司凈利率已修復(fù)至3.2%。同時(shí)公司正積極加速全球化戰(zhàn)略布局，有望開啟海外第二增長(zhǎng)曲線。
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)：入局即時(shí)配送增強(qiáng)履約能力，科技降本盈利改善：國(guó)內(nèi)即時(shí)零售正處于高速發(fā)展期，公司收購(gòu)達(dá)達(dá)即時(shí)配送業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將大幅增強(qiáng)其自身即時(shí)配送能力。同時(shí)，公司在智慧物流領(lǐng)域持續(xù)投入，2024年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)35.7億元，2018-2024年CAGR達(dá)15.3%，研發(fā)投入較好的促進(jìn)了公司的降本增效：在倉(cāng)庫(kù)環(huán)節(jié)，其自主研發(fā)的“智狼”貨到人系統(tǒng)使得揀貨效率提升3到5倍；運(yùn)輸環(huán)節(jié)，公司推出的無人車較傳統(tǒng)車型亦實(shí)現(xiàn)大幅降本。
　　海外業(yè)務(wù)：走出去，開啟第二增長(zhǎng)曲線：公司正持續(xù)加速其全球化供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，截至2025H1，公司海外倉(cāng)面積已達(dá)130萬平方米，較2021年增長(zhǎng)86%。此外，公司通過自有末端配送品牌JoyExpress提供高效可靠的海外尾程派送服務(wù)，成功實(shí)現(xiàn)了從倉(cāng)儲(chǔ)管理到末端配送的全程一體化閉環(huán)服務(wù)，顯著提升了跨境物流的時(shí)效性與客戶體驗(yàn)，持續(xù)增強(qiáng)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議：公司國(guó)內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固，國(guó)內(nèi)利潤(rùn)仍有較大改善空間，海外業(yè)務(wù)打造第二增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2147.38/2390.55/2611.73億元，歸母凈利潤(rùn)70.09/77.54/90.34億元。對(duì)應(yīng)PE分別為10.22/9.23/7.93倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度低于預(yù)期；成本管控不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期