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業(yè)績(jī)：FY26Q2公司收入204.52億美元，同比上升15%、環(huán)比上升9%，超彭博一致預(yù)期的201.17億美元約2%。各業(yè)務(wù)板塊收入均實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，人工智能相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比30%、同比上升13pct。歸母凈利潤(rùn)3.40億美元，同比下降5%、環(huán)比下降33%。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為5.12億美元，同比上升25%、環(huán)比上升32%，主要剔除衍生金融負(fù)債公允值虧損的1.47億美元及可換股債券的名義利息收入2847萬美元的影響。
　　IDG業(yè)務(wù)（智能設(shè)備業(yè)務(wù)）：PC業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，AIPC加速滲透。FY26Q2 IDG業(yè)務(wù)收入151.07億美元，同比上升12%，受益于AIPC滲透率提升和高端產(chǎn)品銷售迅速增長(zhǎng)；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)110.08億美元，對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)溢利率7.3%。受益于產(chǎn)品高端化帶動(dòng)產(chǎn)品利潤(rùn)率增長(zhǎng)，IDG業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)看：1）FY26Q2 PC收入同比上升17%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，25Q3（對(duì)應(yīng)FY26Q2）公司PC出貨量份額25.5%，同比上升1.7pct；根據(jù)公司公告，公司的AIPC以31.1%的出貨量份額居全球Windows AIPC市場(chǎng)第一。FY26Q2 AIPC占公司總PC出貨量的33%。2）FY26Q2智能手機(jī)新機(jī)激活量創(chuàng)歷史新高，主要系Razr及Edge等高端機(jī)型銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁。分地區(qū)看，亞太地區(qū)銷售情況及印度市場(chǎng)的高端機(jī)銷售情況較好。展望FY26，預(yù)計(jì)存儲(chǔ)價(jià)格上漲將導(dǎo)致全球PC出貨量及盈利能力下滑，公司積極發(fā)揮供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)應(yīng)對(duì)存儲(chǔ)漲價(jià)壓力，我們認(rèn)為公司受影響幅度低于同業(yè)。
　　ISG業(yè)務(wù)（基礎(chǔ)設(shè)施方案）：AI服務(wù)器需求強(qiáng)勁，海神液冷方案實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長(zhǎng)。FY26Q2 ISG業(yè)務(wù)收入40.87億美元，同比上升24%，其中：1）云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入同比上升21%，創(chuàng)歷史新高；2）企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入同比上升30%。經(jīng)營(yíng)虧損0.32億美元，較去年同期的0.36億美元有所收窄。期內(nèi)：1）AI服務(wù)器收入高雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要系下游AI使用率（Adoption）提升及產(chǎn)品迭代。2）海神液冷解決方案收入同比上升154%；3）中國(guó)市場(chǎng)ISG業(yè)務(wù)收入盈利能力持續(xù)改善。
　　SSG業(yè)務(wù)（方案服務(wù)業(yè)務(wù)）季度收入創(chuàng)歷史新高：FY26Q2 SSG業(yè)務(wù)收入25.56億美元，同比上升18%，連續(xù)18個(gè)季度保持雙位數(shù)增長(zhǎng)；經(jīng)營(yíng)溢利率22%，同比持平。支持服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比上升16%，產(chǎn)生的遞延收入達(dá)36億美元，同比上升17%；運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)和項(xiàng)目與解決方案收入分別同比上升29%、13%，收入合計(jì)占SSG整體59.9%，同比上升1pct，成為利潤(rùn)增長(zhǎng)核心引擎。我們認(rèn)為運(yùn)維+項(xiàng)目與解決方案通過差異化&垂直解決方案實(shí)現(xiàn)客戶成本優(yōu)化，有望保持較高的收入增速。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到存儲(chǔ)價(jià)格上漲對(duì)PC出貨量及盈利能力的壓力，我們分別下調(diào)FY26/27/28凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5%/16%/18%至16.13/17.43/19.17億美元，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存儲(chǔ)漲價(jià)對(duì)PC需求負(fù)面影響超預(yù)期；AIPC需求不及預(yù)期；基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)下游需求不及預(yù)期；關(guān)稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。