>> 華源證券-證券行業(yè)對中金公司籌劃吸收合并信達(dá)證券和東興證券的點評：券商行業(yè)并購整合新一步，未來具備穩(wěn)定的高ROE是核心-251122
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
大小： |
237KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好（首次） |
作者： |
陸韻婷,沈晨 |
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事件：11月19日中金公司發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》，內(nèi)容為公司與東興證券、信達(dá)證券正在籌劃由中金公司向東興證券全體A股換股股東發(fā)行A股股票、向信達(dá)證券全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并東興證券、信達(dá)證券，本次重組涉及到A+ H股兩地上市公司同時吸收合并兩家A股上市公司，涉及事項較多、流程較為復(fù)雜，預(yù)計停牌時間不超過25個交易日。本次中金公司擬同時合并兩家券商超出市場預(yù)期。
點評：
1、我們認(rèn)為本次籌劃重大資產(chǎn)重組是基于《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（新國九條）中提出的“支持頭部機(jī)構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力”和證監(jiān)會《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》中提出的“推動形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢；形成2至3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”定調(diào)的落實。當(dāng)前中央?yún)R金投資旗下持有中金公司、申萬宏源、銀河證券、信達(dá)證券、東興證券和長城國瑞等多券商牌照，具備牌照整合和打造龍頭券商的基礎(chǔ)。
2、若順利整合，中金在經(jīng)營指標(biāo)、營業(yè)部數(shù)量和資產(chǎn)負(fù)債表使用空間上會有明顯提升：
a、以25年中報披露數(shù)據(jù)計算，若順利整合，中金公司的歸母凈資產(chǎn)將由1188億元增加至1727億元，行業(yè)排名提升4名至第4名，歸母凈利潤也將由43億元增加至62億元，行業(yè)排名提升4位至第6名；
b、截至24年末，中金公司、信達(dá)證券和東興證券的營業(yè)部數(shù)量分別為216家、82家和77家，且信達(dá)證券和東興證券的營業(yè)部地理位置集中于遼寧和福建，和中金公司營業(yè)部集中在廣東、江蘇和四川形成了地理位置的互補；
c、資產(chǎn)負(fù)債表的使用方面，25年良好的市場環(huán)境下，雪球產(chǎn)品、跨境收益互換、個股期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品的需求旺盛，對指標(biāo)的占用明顯，截至25年中報，中金公司25H1的自營權(quán)益類證券和證券衍生品/凈資本的比例為38.98%，高于信達(dá)證券的31.20%和東興證券的24.53%，若順利整合，中金公司將會有更厚實的資本實力開展業(yè)務(wù)；
3、我們認(rèn)為具有國際競爭力的頭部券商需要同時滿足業(yè)務(wù)體量大，且具有穩(wěn)定的較高ROE的特點，以高盛集團(tuán)為例，其近年來ROE穩(wěn)定在10-12%，當(dāng)前的PB估值（基于最近披露的凈資產(chǎn)）為2.16倍，若我國資本市場慢牛格局持續(xù)，我們認(rèn)為部分頭部券商將具備類似的ROE水平，從而在估值水平上有系統(tǒng)性提升。
投資分析意見。我們看好在監(jiān)管支持，市場慢牛環(huán)境下，證券行業(yè)的營收體量和質(zhì)量有較大改善，給與行業(yè)“看好”評級，建議關(guān)注ROE穩(wěn)定的中信證券、海外業(yè)務(wù)發(fā)展較好的華泰證券和資管業(yè)務(wù)有優(yōu)勢的廣發(fā)證券。
風(fēng)險提示。市場股票基金交易額大幅下降；權(quán)益資產(chǎn)價格大幅下降；監(jiān)管大規(guī)模收緊。
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