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京東集團發(fā)布2025Q3財報業(yè)績。京東2025Q3錄得收入2991億元，同比增長14.9%。按集團構成角度，京東零售/京東物流/新業(yè)務各錄得收入2506/551/156億元，同比增長11.4%/24.1%/213.7%。按業(yè)務類型角度，商品收入/服務收入各錄得2261/730億元，同比增長10.5%/30.8%。
　　公司本季錄得合并經營損失總額11億元，其中京東零售/京東物流/新業(yè)務經營利潤率各5.9%/2.3%/-100.9%。non-GAAP歸母凈利58億元，同比下降56%，non-GAAP凈利潤率約1.9%。
　　用戶增長強勁，日百與廣告服務收入成主要增長引擎。截至10月，京東年度活躍用戶已超7億，本季度用戶數量與購買頻次同比增長40%。商品收入方面，京東帶電/日百品類收入分別實現(xiàn)4.9%/18.8%的增速。日百品類增速約為行業(yè)的4倍，其中商超品類已連續(xù)7個季度保持雙位數增長，帶電品類增速放緩則是受以舊換新帶來的高基數影響。服務收入方面，平臺及廣告收入增速進一步加快，同比增速達23.7%。
　　外賣UE持續(xù)改善，與零售業(yè)務形成強協(xié)同。受訂單量增長以及餐食高客單價訂單占比提升的共同驅動，本季度京東外賣GMV實現(xiàn)環(huán)比雙位數增長。同時，外賣業(yè)務投入環(huán)比減少疊加UE持續(xù)提升，帶動外賣經營虧損環(huán)比進一步收窄。早期獲客批次的外賣新用戶零售轉化率已接近50%，累計交叉銷售率保持上行趨勢，商超、電子配件及京喜品類受益顯著。
　　品質餐廳與自營在外賣供給端齊發(fā)力。從外賣供應來看，京東外賣已入駐超200萬家品質餐廳，合作的Top300餐飲品牌日均訂單量較上線首月增長13倍。此外，京東推出的“七鮮小廚”憑食材新鮮現(xiàn)炒等特色獲消費者認可，單量持續(xù)增加。七鮮小廚流量也帶動周邊三公里內品質餐廳的訂單量增長超過12%。
　　關注外賣業(yè)務減虧以及與零售等業(yè)務的協(xié)同，重申“增持”評級。我們預測公司2025-2027年收入13287/14155/15129億元，同比增長14.7%/6.5%/6.9%，non-GAAP歸母凈利280/395/514億元，同比41.5%/40.9%/30.3%?；?.5x 2026e P/E，我們認為京東的合理市值為3353億元人民幣，對應股價為（JD.O）32美金和（9618.HK）124港幣的目標價，重申“增持”評級。
　　風險提示：平臺商家生態(tài)發(fā)展不及預期；消費者購買意愿不及預期；外賣業(yè)務減虧不及預期。