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近期市場下調(diào)了美聯(lián)儲12月降息的概率，短期流動性擔憂起，國內(nèi)外股票、商品均有所回落。不過隨著周五美聯(lián)儲官員偏鴿發(fā)言，市場恐慌情緒有所緩解。我們認為短期市場分歧不改中長期降息周期，持續(xù)看好金銀銅鋁稀土錫銻鈷鉭鈾等金屬，價格仍有上漲空間。
　　貴金屬
　　金銀：本周COMEX金銀分別收于4062.8、49.7美元/盎司,環(huán)比分別-0.61%、-1.84%。美國公布9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)11.9萬人高于市場預期，但下修了7、8月新增就業(yè)人數(shù)3.3萬人，失業(yè)率升至4.4%為近4年來最高水平。部分美聯(lián)儲官員如達拉斯聯(lián)儲主席洛根等預期12月不再降息，市場降息預期有所回落?？紤]到前期美國政府停擺對就業(yè)的負面影響，預計降息進程難以停止，央行和etf資金積極增持驅(qū)動延續(xù)，持續(xù)看好金價中長期上漲趨勢。倫敦白銀庫存緊張，現(xiàn)貨緊張對價格仍有支撐，白銀短期價格波動加劇，持續(xù)看好中長期價格彈性。
　　建議關注：山東黃金、山金國際、中金黃金、赤峰黃金、湖南黃金等。
　　工業(yè)金屬：
　　銅：本周LME銅收報10778美元/噸，環(huán)比上周+0.11%，滬銅收報85650元/噸，環(huán)比上周-1.54%。據(jù)SMM，供給端，年度長單談判臨近，本周銅精礦TC指數(shù)為-42.32美元/干噸維持低位，自由港宣布計劃于2026Q2起恢復Grasberg礦區(qū)生產(chǎn)。需求端，本周銅桿、銅線纜企業(yè)開工率分別為70.07%、65.68%，分別環(huán)比+3.2pct、+1.32pct。下游對當前銅價接受度有所提升，線纜企業(yè)逢低補庫。庫存端，截至11月21日，銅社會庫存19.45萬噸，環(huán)比上周-0.14萬噸。LME銅庫存15.50萬噸，環(huán)比+14%，COMEX庫存36.15萬噸，環(huán)比+4.5%。短期在美聯(lián)儲降息預期波動影響下銅震蕩調(diào)整，后續(xù)持續(xù)看好銅在供給端硬約束下的價格彈性。
　　建議關注：洛陽鉬業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)、河鋼資源、江西銅業(yè)、銅陵有色、云南銅業(yè)等。
　　鋁：本周LME鋁收報2808.0美元/噸，較上周五+0.07%，滬鋁收報21300.0元/噸，較上周五-2.65%。周內(nèi)宏觀面，美聯(lián)儲貨幣政策產(chǎn)生分歧，海外宏觀偏向謹慎?；久?，供應端，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能持穩(wěn)運行，鋁水比例小幅回落至77.05%；需求方面，周初中原部分地區(qū)環(huán)保管控結束疊加鋁價下跌，在下游加工材廠提產(chǎn)的背景下，現(xiàn)貨升水有所收窄，周內(nèi)鋁社會庫存階段性去庫。成本端，截止11月21日國內(nèi)電解鋁行業(yè)平均利潤在5489元/噸附近，周度環(huán)比收縮330元/噸。庫存方面，據(jù)SMM統(tǒng)計顯示，截止11月20日，中國電解鋁社會庫存為62.1萬噸，較本周一去庫2.5萬噸。本周LME庫存54.8萬噸，較上周五-0.79%，SHFE庫存6.9萬噸，較上周五+7.01%。
　　建議關注：南山鋁業(yè)、電投能源、神火股份、天山鋁業(yè)、中孚實業(yè)、中國宏橋、宏創(chuàng)控股、云鋁股份、中國鋁業(yè)等。
　　錫：截止11月21日，滬錫主力合約290740元/噸，環(huán)比-0.60%。供應端，緬甸錫礦復產(chǎn)和出口進度依然緩慢，難以有效彌補當前的供應缺口。短期錫礦供給剛性，需求平穩(wěn)，錫價預計區(qū)間震蕩。短期因12月美聯(lián)儲降息概率下調(diào)，若錫價有超跌機會，可逢低布局。三地（蘇州、上海、廣東）社會庫存總量7654噸，環(huán)比+2.8%。
　　建議關注：錫業(yè)股份、華錫有色、興業(yè)銀錫等。
　　戰(zhàn)略金屬
　　稀土：截止11月21日，氧化鐠釹、氧化鋱報價分別為54.7、656.5萬元，環(huán)比分別+0.6%、-0.4%，現(xiàn)貨處于窄幅震蕩。目前下游剛需補庫為主，靜待行業(yè)政策邊際變化。我們預計春節(jié)前出口需求或加速恢復，下游磁材廠采購意愿或加大。未來可能的漲價邏輯：出口恢復→補庫需求釋放→價格修復→白名單政策接力→進入慢牛節(jié)奏。受產(chǎn)業(yè)結構的影響，我們預計稀土是慢牛節(jié)奏。
　　建議關注：華宏科技、中國稀土、北方稀土、盛和資源、廣晟有色、金力永磁、寧波韻升、正海磁材、中科三環(huán)、銀河磁體等。
　　鈷：電鈷價格本周價格在39.5萬元/噸附近，價格維持震蕩。剛果金出口審批仍未完成，鈷中間品原料可流通貨源持續(xù)偏緊，市場延續(xù)“有價無市”格局。電鈷需求出現(xiàn)邊際改善，市場成交回暖。硫酸鈷冶煉廠挺價意愿強烈，下游廠商對高價位新貨接貨意愿有所增強。四氧化三鈷終端消費電子領域需求平穩(wěn)，采購需求穩(wěn)定釋放。剛果金出口禁令于10月16日結束，之后實行出口配額制。中長期看配額削減幅度較大，供給緊張格局加劇，看好鈷價持續(xù)上行。
　　建議關注：華友鈷業(yè)、力勤資源、洛陽鉬業(yè)、騰遠鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、格林美等。
　　風險提示：宏觀政策擾動，原材料價格擾動，需求不及預期等。