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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，其中2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.06億元，同比增長13.90%；歸母凈利潤9.84億元，同比增長499.86%，主要系特寶生物部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生投資收益所致；扣非凈利潤1.01億元。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.80億元，同比增長50.55%；歸母凈利潤12.02億元；扣非凈利潤3.21億元。
　　評(píng)論：
　　胰島素類似物放量迅速。自2024年胰島素集采續(xù)約后，通化東寶胰島素類似物入院及放量節(jié)奏逐步加快。我們預(yù)計(jì)2025年三季度公司胰島素類似物產(chǎn)品延續(xù)上半年高速增長態(tài)勢(shì)，銷量同比提升約50%，收入規(guī)模正式超越人胰島素。
　　胰島素類似物加速出海，打開第二成長曲線。公司胰島素類似物業(yè)務(wù)國內(nèi)國外齊頭并進(jìn)，門冬胰島素三季度BLA已獲得FDA受理，后續(xù)將繼續(xù)推進(jìn)甘精和賴脯的BLA申報(bào)工作，并有序開展胰島素類似物在歐洲的注冊(cè)資料準(zhǔn)備及申請(qǐng)工作。
　　推員工持股計(jì)劃，擬股份回購。報(bào)告期內(nèi)公司推出2025年員工持股計(jì)劃，以充分調(diào)動(dòng)核心骨干員工的積極性，員工持股計(jì)劃擬受讓的股票總數(shù)合計(jì)不超過1108萬股，占公司當(dāng)前股本總額的0.57%。2025年10月，公司擬自公司董事會(huì)審議通過回購股份方案之日起6個(gè)月內(nèi)，通過集中競(jìng)價(jià)交易方式以自有資金回購2000萬元-4000萬元公司股份，用于員工持股計(jì)劃及/或股權(quán)激勵(lì)。
　　投資建議：當(dāng)前公司正在逐步消化集采續(xù)約降價(jià)的影響，同時(shí)公司依靠集采中選順位的提升，新品正保持快速增長勢(shì)頭?？紤]到公司2025年約1.07億元的資產(chǎn)減值和資產(chǎn)核銷、特寶股權(quán)出售確認(rèn)的投資收益，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為13.95、7.72和9.40億元，2025年實(shí)現(xiàn)扭虧，2026-2027年同比變化-44.7%和+21.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12、22和18倍。根據(jù)DCF估值，我們預(yù)計(jì)公司合理市值為215億元，目標(biāo)價(jià)11.0元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、胰島素行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；2、部分產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度落后；3、國際化進(jìn)展不及預(yù)期。