>> 國泰君安期貨-研究周報-251123
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
大小： |
15334KB |
| 格式： |
pdf 共71頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
鎳：累庫節(jié)奏稍有放緩，宏觀與消息短線擾動
不銹鋼：鋼價承壓低位震蕩，但下方想象力有限
滬鎳基本面：累庫節(jié)奏稍有放緩，宏觀與消息短線擾動。盤面承壓邏輯以精煉鎳?yán)蹘烀芎蜐穹ㄍ懂a(chǎn)預(yù)期壓制，疊加宏觀情緒影響。從邊際來看，耐腐合金需求承壓，疊加市場普遍預(yù)期隱性補(bǔ)庫放緩，且鎳合金端使用鎳鐵取代鎳板的比例有所提高，累庫矛盾仍然存在，但是價格承壓下行后，火法利潤遭重，11月國內(nèi)精煉鎳排產(chǎn)環(huán)降5%至31580噸，整體累庫邊際放緩，向下驅(qū)動暫時稍有減弱。不過，遠(yuǎn)端低成本濕法路徑供應(yīng)增加的預(yù)期未改，即中間品環(huán)節(jié)濕法出清火法的長線邏輯或仍有拖累。從宏觀與消息面看，美聯(lián)儲偏鴿派言論提振預(yù)期，市場預(yù)期的12月降息概率月內(nèi)跌幅回升了一半。同時，印尼擾動層出不窮，部分鎳濕法項目短期內(nèi)受安全檢查影響，將降負(fù)荷生產(chǎn)以清理尾礦渣庫，12月影響產(chǎn)量約6000鎳金屬噸，疊加印尼在礦端頻繁出現(xiàn)治理動作。此外，印尼政府敦促企業(yè)于10月1日至11月15日線上重新提交2026年RKAB預(yù)算，而過渡條款在一定程度上緩和了極端風(fēng)險，但市場仍然可能因為擔(dān)憂而增加一定備貨，增強(qiáng)鎳礦下方托底的邏輯。印尼能礦部也表示對明年或可能削減配額，在未看到印尼關(guān)于審批進(jìn)展的下一步動作之前，低位追空存在風(fēng)險。因此，整體而言，長線濕法出清火法的邏輯固然存在，疊加精煉鎳需求疲軟，鎳價向上空間仍然受到限制，但是短線在還未開始實質(zhì)性出清的時候，宏觀邊際改善，疊加消息面共振支撐，短線或出現(xiàn)一定修復(fù)的可能，重點(diǎn)關(guān)注印尼消息的后續(xù)進(jìn)展。
不銹鋼基本面：不銹鋼基本面偏弱，下方想象力亦有限。在宏觀邊際影響的角度，紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯和美聯(lián)儲理事米蘭發(fā)表鴿派言論，市場預(yù)期的12月降息概率月內(nèi)跌幅回升了一半。從基本面來看，現(xiàn)實走入淡季，上游庫存絕對量偏高，終端制造業(yè)投資增速下移，地產(chǎn)后周期消費(fèi)仍顯疲軟，終端補(bǔ)貼政策效益遞減，弱需求導(dǎo)致市場悲觀情緒偏重，采購仍然較為謹(jǐn)慎，且12和1月到期倉單較多，整體基本面缺乏上行驅(qū)動。同時，由于供應(yīng)彈性飽滿，不銹鋼向上缺乏想象空間。從供需平衡來看，在不銹鋼轉(zhuǎn)為低估值后，供需由供強(qiáng)需弱轉(zhuǎn)向供需雙弱，呈現(xiàn)輕微過剩，但過剩幅度較往年明顯收斂。從成本角度來看，鎳鐵重新回到累庫，鎳鐵端讓利給下游鋼廠，矛盾在鎳鐵環(huán)節(jié)積累，市場成交回落至880元/鎳附近，但是參照鎳鐵成本曲線，下方空間已難言廣闊，不銹鋼盤面再低位追空的性價比不高。同時，不銹鋼亦存在對印尼政策的擔(dān)憂，近期印尼在2026年的配額量級尚不明確，印尼能礦部也表示對明年或可能削減配額，低位追空存在一定的風(fēng)險。因此，不銹鋼或呈現(xiàn)基本面偏弱施壓，而下方想象力有限的格局，同時關(guān)注印尼政策風(fēng)險。
庫存跟蹤：
1）精煉鎳：中國社會庫存減少1099噸至53144噸，其中，倉單庫存減少1242噸至33785噸；現(xiàn)貨庫存增加143噸至15589噸，保稅區(qū)庫存持平至3770噸。LME鎳庫存增加1860噸至253950噸。
2）新能源：11月14日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產(chǎn)線庫存天數(shù)月環(huán)比變化0、+1、0至4、9、7天；11月14日前驅(qū)體庫存月環(huán)比變化-0.6至12.3天；11月13日三元材料庫存月環(huán)比變化-0.2至6.9天。
3）鎳鐵-不銹鋼：10月31日SMM鎳鐵庫存30225噸，月同/環(huán)比增加+3%/+2%。10月SMM不銹鋼廠庫157.4萬噸，月同/環(huán)比+9%/3%；2025年11月20日，鋼聯(lián)不銹鋼社會總庫存1071733噸，周環(huán)比增0.11%。其中，冷軋不銹鋼庫存總量621623噸，周環(huán)比減1.51%，300系不銹鋼庫存總量658798噸，周環(huán)比減0.17%。
市場消息：
1）9月12日鋼聯(lián)資訊：因違反林業(yè)許可證規(guī)定，印尼林業(yè)工作組接管PTWeda Bay Nickel超過148公頃礦區(qū)。印尼政府將負(fù)責(zé)管理該區(qū)域，并對該公司處以罰款。該礦區(qū)位于北馬魯古省哈馬黑拉島，今年已通過的RKAB鎳礦批復(fù)量級達(dá)4200萬濕噸，其中包括1000萬噸濕法礦，總礦區(qū)占地4.7萬公頃，包含15個礦點(diǎn)，印尼林業(yè)工作組接管區(qū)域占總礦區(qū)面積0.3%，預(yù)計影響鎳礦產(chǎn)量約600金屬噸/月。
2）據(jù)外媒報道，中國暫停了一項針對從俄羅斯進(jìn)口的銅和鎳的非官方補(bǔ)貼。
3）根據(jù)鋼聯(lián)9月22日資訊，印尼能源和礦產(chǎn)資源部通過礦產(chǎn)和煤炭總局正式對印度尼西亞各地區(qū)的190家采礦公司實施制裁。暫停是因為這些公司沒有按照適用的規(guī)定提供索賠和退款擔(dān)保，盡管之前已經(jīng)發(fā)出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索賠計劃文件，并將索賠擔(dān)保放到2025年，自動制裁將被取消。
4）根據(jù)鋼聯(lián)10月9日資訊，印尼能礦部于9月30日發(fā)布《關(guān)于礦產(chǎn)和煤炭采礦業(yè)務(wù)活動工作計劃和預(yù)算的編制、提交和批準(zhǔn)程序以及活動執(zhí)行報告程序》的第17號（2025年）能礦部部長令。按照法規(guī)要求，來年的礦山RKAB的審批計劃預(yù)計是在今年11月15日之前通過，如部長或?qū)徍巳宋赐ㄟ^線上系統(tǒng)通知審批結(jié)果，也將在11月15日自動通過；但考慮到線上系統(tǒng)的集成需要6個月時間，根據(jù)過渡條款，如果2026年RKAB重新調(diào)整已在線上系統(tǒng)通過申請，且在本年度結(jié)束時尚未獲得批準(zhǔn)，則在本
|
|
