>> 國信證券-快手-W(01024.HK)AI推動主業(yè)增長，可靈單季度收入超過3億人民幣-251123
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張倫可,陳淑媛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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收入同比增長14%，經(jīng)調(diào)整利潤同比增長26%。25Q3，公司營業(yè)收入356億元，同比+14%，環(huán)比+1%。毛利率55.1%，同比+0.8%，環(huán)比+0.5pct。拆分來看，毛利率提升主要系帶寬服務器效率提升以及內(nèi)容成本下降等。銷售費用控制優(yōu)秀，25Q3公司銷售費率29%，同比-4pct，用戶獲客成本持續(xù)下降。25Q3研發(fā)費用37億，同比+18%，研發(fā)費率同比+0.3pct。25Q3公司經(jīng)調(diào)整凈利潤為49.9億元，同比+26%。經(jīng)調(diào)整利潤率14.0%，同比上漲1.3pct，環(huán)比下降2pct。
分地區(qū)來看：1）國內(nèi)收入344億元，同比增長15%；國內(nèi)經(jīng)營利潤54億元，經(jīng)營利潤率15.7%；2）海外收入11.54億元，同比下降13%，海外經(jīng)營虧損0.6億元，經(jīng)營利潤率-5.5%，同比提升6pct。海外廣告收入下降主要受到巴西政策影響。
運營：25Q3總流量同比+4%。25Q3，快手全站MAU 7.31億，同比+2%，環(huán)比+2%。DAU 4.16億，同比+2%，環(huán)比+1.8%。本季度快手人均日時長為134分鐘，同比+1%。以DAUx時長計算總流量，25Q3快手總流量同比+4%。
商業(yè)化：25Q3電商GMV增長15%。1）直播電商：25Q3，其他業(yè)務（主要為直播電商）收入59億元，同比+41%，環(huán)比+12%。GMV3850億元，同比+15%。貨幣化率為1.46%，同比基本持平。當前公司電商業(yè)務核心驅(qū)動為用戶付費頻次提升。貨架場帶動頻次提升，當前泛貨架占比32%。AI方面，推出了端到端生成式檢索架構(gòu)OneSearch，實現(xiàn)更精準的商品匹配和用戶體驗優(yōu)化，驅(qū)動商城搜索訂單量提升了近5.0%的效果。OneRec在電商業(yè)務場景的應用，為2025年第三季度電商商城的信息流（Feed流）帶來GMV高單位數(shù)的提升。我們預計25Q4電商GMV增長12-13%。2）廣告：25Q3，廣告收入201億元，同比+14%，環(huán)比+2%。拆分類型來看，測算國內(nèi)廣告收入增長16%。AI大模型技術尤其是OneRec的應用帶來2025年第三季度國內(nèi)線上營銷服務收入約4–5%的提升。25Q3，公司通過生成式強化學習出價模型G4RL、生成式推薦大模型等技術迭代，進一步提升了營銷推薦效率。25Q3全自動投放（UAX）解決方案在外循環(huán)的消耗滲透率已達70%以上。3）直播：25Q3，直播收入96億元，同比+3%，環(huán)比-5%。公司治理動作對收入影響，付費用戶數(shù)同比保持穩(wěn)定，ARPPU同比略增。
可靈：單季度收入超過3億人民幣。可靈立身之本還是技術領先性，所以快手當前還是著重加強技術和產(chǎn)品迭代以彌補定向市場推廣?？伸`當前主要關注P/B端，我們測算25Q3 B端占比40%，收入貢獻進一步提升?？紤]到可靈AI進展順利，我們上調(diào)全年收入預期至10億人民幣（1.4億美元）。
投資建議：公司業(yè)績穩(wěn)健，建議持續(xù)關注：AI持續(xù)賦能主業(yè)，AI視頻產(chǎn)品可靈進展?？紤]到銷售費用控制優(yōu)秀，上調(diào)25年盈利預測；考慮到AI方面的投入，我們調(diào)整公司26-27年盈利預測，預期25-27年經(jīng)調(diào)整利潤207/235/266億元（調(diào)整2%/-1%/-2%）。維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：政策及監(jiān)管風險，宏觀經(jīng)濟恢復較慢的風險，短視頻競爭格局惡化的風險，銷售費率提升的風險等。
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