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策略摘要
　　10Y美債收益率近兩周回落至4.06%，受經(jīng)濟(jì)走弱與降息預(yù)期支撐，但長(zhǎng)期端因財(cái)政赤字高企與短債堰塞湖而上行壓力猶存。發(fā)行與持倉結(jié)構(gòu)顯示久期回升、空頭平倉，流動(dòng)性環(huán)境因美國(guó)政府重開而邊際改善。海外需求結(jié)構(gòu)性走弱疊加財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，使長(zhǎng)期利率敏感度上升；與此同時(shí)經(jīng)濟(jì)降溫與避險(xiǎn)情緒推動(dòng)美債短期獲得支撐。
　　核心觀點(diǎn)
　　市場(chǎng)分析
　　美債利率回顧。截止11月21日，10年期美債收益率兩周下降5bp，10年期美債收益率曲線持續(xù)走低至4.06%。收益率曲線層面，和兩周前相比.2年期美債收益率下降了6bp，30年期美債收益率上升2bp。
　　美債市場(chǎng)變動(dòng)。實(shí)際債券發(fā)行來看.10月下旬美債發(fā)行久期小幅回升.3年期577.4億.10年期418.6億.30年期249.5億。美國(guó)9月財(cái)政赤字1979億美元.12個(gè)月累計(jì)赤字小幅回落至1.78萬億美元。
　　衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。美債期貨凈空頭持倉小幅回落．截止9月23日投機(jī)者、杠桿基金、資產(chǎn)管理公司、一級(jí)交易商的凈空頭持倉回升至550萬手．顯示出利率市場(chǎng)空頭對(duì)沖需求短期開始有所增多。我們注意到，同期聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)繼續(xù)保持凈空頭狀態(tài)，回落至16.57萬手。
　　美元流動(dòng)性和美國(guó)經(jīng)濟(jì)。1)貨幣︰美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要暴嚴(yán)重分歧．威廉姆斯表示美聯(lián)儲(chǔ)在近期仍有進(jìn)一步降息的空間，哈瑪克表示降息可能讓高通脹持續(xù)更久．古爾斯比表示短期內(nèi)降息過多，巴爾警告通脹仍處3%下謹(jǐn)慎推進(jìn)降息，沃勒支持12月降息，杰斐遜強(qiáng)調(diào)慎緩慢推進(jìn)政策．米蘭支持降息25個(gè)基點(diǎn)．洛根表示在繼續(xù)降息方面放慢腳步。2）財(cái)政︰美國(guó)財(cái)政TGA存款余額截止11月19日規(guī)模兩周環(huán)比縮減418.7億美元.同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具兩周縮減452.23億美元．反映流動(dòng)性正向市場(chǎng)凈釋放、整體資金環(huán)境得到邊際寬松。3)經(jīng)濟(jì)︰截止11月15日美聯(lián)儲(chǔ)周度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)2.29(兩周前為2.27)，顯示出經(jīng)濟(jì)環(huán)比短期穩(wěn)定后有所惡化。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　油價(jià)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)．流動(dòng)性快速收緊風(fēng)險(xiǎn)