>> 申萬宏源-萬物新生(RERE.US)收入和盈利雙重高增，能力復(fù)用加快打造成長曲線-251123
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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| 667KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
趙令伊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布25Q3業(yè)績公告，業(yè)績符合預(yù)期。25Q3集團(tuán)總收入51.5億元，同比增長27.1%，收入規(guī)模創(chuàng)歷史新高。non-GAAP經(jīng)營利潤達(dá)1.4億元，同比增長34.9%，non-GAAP凈利潤為1.1億元，同比增長22.3%，業(yè)績符合預(yù)期。
占據(jù)優(yōu)質(zhì)貨源場景，ToC零售占比持續(xù)提升，產(chǎn)品收入實現(xiàn)增長28.7%，多品類業(yè)務(wù)高速成長。據(jù)公司公告，25Q3門店拓展達(dá)2195家，環(huán)比增長103家門店，其中。愛回收品牌用戶心智持續(xù)加強(qiáng)，3C官網(wǎng)回收量增長達(dá)30%，同時公司占據(jù)京東以舊換新的優(yōu)質(zhì)回收渠道，多渠道綜合拉動下，集團(tuán)全平臺二手商品交易量同比增長19.8%，產(chǎn)品收入增速28.7%達(dá)47.3億元。充足的貨源+合規(guī)翻新供應(yīng)鏈能力的優(yōu)化，1PtoC收入同比增長超70%，占比提升至36.4%。隨著9月中下旬頭部品牌新機(jī)集中發(fā)布，10月新機(jī)批量出貨，有望推動用戶回收和以舊換新需求保持持續(xù)增長。此外，公司復(fù)用門店能力，實現(xiàn)1009間愛回收門店多品類回收服務(wù)能力建設(shè)，帶動黃金、奢侈品等回收業(yè)務(wù)規(guī)模體量不斷擴(kuò)張，多品類回收交易額同比增長95%。拍拍寄賣模式GMV同比增長180%，拍拍商戶服務(wù)能力進(jìn)一步擴(kuò)張，規(guī)模體量與貨幣化率平衡下，25Q3服務(wù)收入實現(xiàn)增長11.6%達(dá)4.2億元。
交付能力+履約能力不斷完善，經(jīng)營利潤率進(jìn)一步優(yōu)化。據(jù)公司公告，25Q3公司實現(xiàn)毛利率20.5%，其中1P業(yè)務(wù)毛利率達(dá)13.4%，較去年同期11.7%顯著改善，主因合規(guī)翻新能力+高毛利率的ToC業(yè)務(wù)占比明顯提升+海外經(jīng)營效率逐漸優(yōu)化。公司持續(xù)利用自動化和AI技術(shù)賦能經(jīng)營效率，積極引入自動化工具和系統(tǒng)，在回收履約與C端上線AI應(yīng)用，實現(xiàn)履約費(fèi)用率持續(xù)改善。25Q3公司實現(xiàn)履約費(fèi)用率8.5%，同比-0.1pct。綜合影響下，Non-GAAP經(jīng)營利潤率2.7%，Non-GAAP凈利潤率達(dá)2.1%。
籌備國際化，出海進(jìn)程加快。公司積極參與國行手機(jī)出口相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)制定與跨境互認(rèn)，將國內(nèi)優(yōu)質(zhì)國行早期型號機(jī)出口，滿足海外用戶需求，目前單月銷量已經(jīng)突破萬臺。此外，京東以Joybuy注重本地化運(yùn)營探索歐洲市場，陸續(xù)布局英國、荷蘭等多地區(qū)?；趪鴥?nèi)成熟經(jīng)驗和系統(tǒng)體系，未來公司有望借助京東出海歐洲的戰(zhàn)略機(jī)會，進(jìn)一步挖掘海外業(yè)務(wù)增長潛力。
投資分析意見：公司通過線下門店擴(kuò)張和線上京東等以舊換新精準(zhǔn)流量入口，持續(xù)強(qiáng)化用戶與渠道掌控力，并不斷加大運(yùn)營效率提升及平臺生態(tài)完善，我們看好公司長期成長潛力與盈利能力不斷改善。我們維持FY25-27年歸母凈利潤預(yù)測為4.21/6.49/8.34億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險，政策不確定性。
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