>> 招商期貨-大類資產(chǎn)配置周報：全球流動性趨緊，大類資產(chǎn)集體承壓-251123
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
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| 1975KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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市場邏輯
一、近期，全球市場流動性趨緊。國內(nèi)來看，M1、M2階段性見頂；日本對外（不僅中國，還包括俄、韓、朝等）關(guān)系的惡化使得其國債利率攀升，影響全球借日元的套息交易，引發(fā)杠桿資金的撤出，全球資產(chǎn)配置受到影響；美國12月降息預(yù)期下降；香港市場受制于強(qiáng)美元而被迫收縮銀根……全球流動性共振式趨緊，引發(fā)了包括美股、A股、港股、數(shù)字貨幣、商品乃至債券的拋售。但更長時間看，美國12月降息與否并不關(guān)鍵，在特朗普26年開始主導(dǎo)下的美聯(lián)儲將繼續(xù)寬松路徑，中國維持貨幣寬松格局不變，香港市場也會由于遠(yuǎn)期美元走弱而銀根趨松。變量在于日本是否會采取更多極右行為，引發(fā)全球資產(chǎn)的恐慌。
二、海外，美國9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示新增就業(yè)11.9萬人，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的5萬，顯示勞動力市場仍具韌性；然而7、8月數(shù)據(jù)合計(jì)下修3.3萬人，且失業(yè)率升至4.4%，已連續(xù)三個月攀升，抵消了部分樂觀情緒。由于此前政府停擺導(dǎo)致數(shù)據(jù)發(fā)布延遲，10月與11月的非農(nóng)報告將合并至12月16日公布，晚于12月10日的FOMC會議，這意味著議息決策將面臨官方數(shù)據(jù)的空窗期。在此背景下，美聯(lián)儲內(nèi)部存在分歧，鷹派官員強(qiáng)調(diào)通脹因關(guān)稅和成本壓力存上行風(fēng)險，且9月就業(yè)數(shù)據(jù)未加速惡化，多數(shù)分析師認(rèn)為12月更可能暫緩降息。但紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯在11月21日表態(tài)放鴿，市場有所提振。雖然美聯(lián)儲官員的近期發(fā)言也成為影響市場預(yù)期的重要變量，但整體而言，政策路徑仍取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)質(zhì)走向。
三、國內(nèi)，10月財政數(shù)據(jù)顯示總體收入小幅改善但支出力度明顯減弱，其中一般公共預(yù)算收入當(dāng)月同比增長3.2%，主要得益于稅收收入以8.6%的速度持續(xù)修復(fù)，尤其是個人所得稅在資本市場活躍及稅收征管加強(qiáng)背景下大幅增長27%，而非稅收入則因高基數(shù)及財政依賴度下降同比下滑33%；同期財政支出顯著放緩，一般公共預(yù)算支出當(dāng)月同比下降9.8%，基建類與民生類支出普遍回落，這主要受去年高基數(shù)、今年財政節(jié)奏前置及土地出讓收入大幅下滑26.3%等因素共同制約。展望后市，為完成全年預(yù)算目標(biāo)，11-12月財政支出可能加碼，尤其是政策性金融工具和地方債結(jié)存限額落地將提供資金支持，但其對實(shí)際效果的展現(xiàn)需要觀察明年第一季度。
四、本周國內(nèi)主要股指普遍出現(xiàn)顯著回調(diào)，滬深300、中證1000、創(chuàng)業(yè)板分別較上周走弱3.77%，走弱5.8%，走弱6.15%。債券價格上升，股債雙殺。從外部環(huán)境看，主要在于全球流動性收緊的擔(dān)憂。而這些因素在長期會得到扭轉(zhuǎn)，我們依舊看好11月-12月逢低配置的機(jī)會。
五、從中觀的角度看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面本周高頻數(shù)據(jù)活躍，高頻經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)處于近年高位，更多在于社會活動出行及消費(fèi)方面的改善。但傳統(tǒng)工業(yè)承壓：10月工業(yè)增加值同比增長4.9%，較前月放緩1.6個百分點(diǎn)，帶動1-10月累計(jì)增速微降至6.1%；地產(chǎn)方面，螺紋表需依舊處于底部，玻璃的需求較前幾周有所下滑；基建方面，石油瀝青的開工率連續(xù)下滑，處于較低的位置，但精制銅桿的開工率有所回升。
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