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展望2026年，美國經(jīng)濟(jì)或處于關(guān)稅負(fù)面影響和政策刺激正面效應(yīng)的博弈之中，財(cái)政刺激促進(jìn)的居民消費(fèi)和持續(xù)發(fā)力的AI投資或是經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。在2024年底的展望報(bào)告里，我們成功預(yù)測了美國今年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的減弱，卻低估了特朗普政府關(guān)稅政策出臺的速度和關(guān)稅加征的幅度。我們認(rèn)為目前關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯著下降，但明年仍需關(guān)注潛在行業(yè)關(guān)稅變動(dòng)和中美貿(mào)易關(guān)系進(jìn)展。短期來看，我們預(yù)計(jì)關(guān)稅對美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場的影響將從今年四季度開始體現(xiàn)，在明年上半年影響最為顯著，但關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)的影響或是暫時(shí)的。中期來看，美國經(jīng)濟(jì)或受益于今年9月開始的降息周期以及“大而美”法案的財(cái)政刺激。法案中針對居民部門的一系列減稅措施預(yù)計(jì)在明年春天通過退稅兌現(xiàn)后，將提振二季度起的居民消費(fèi)，而在將2017年企業(yè)減稅措施永久化的基礎(chǔ)上增加的機(jī)械、設(shè)備和研發(fā)等方面的稅收優(yōu)惠亦將有助于提振企業(yè)投資。此外，今年對投資貢獻(xiàn)頗多的AI投資在明年或仍會(huì)繼續(xù)發(fā)力，成為明年美國經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動(dòng)力之一。整體而言，我們預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能將在今年四季度和明年一季度繼續(xù)減弱，而后最快從二季度起在政策支持下回升。全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)從2025年的2.0%略微下滑到2026年的1.8%。
　　2026年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策或仍是在就業(yè)市場走弱和通脹上行之間權(quán)衡，從目前到明年年底預(yù)計(jì)還有三次25個(gè)基點(diǎn)降息。至少在明年上半年，我們預(yù)計(jì)勞動(dòng)力市場將受到關(guān)稅影響進(jìn)一步下行，但不至于急速惡化而引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。而核心通脹率亦將受關(guān)稅影響維持在較高水平上。不過鑒于關(guān)稅影響是一次性而非永久性的基本判斷，我們認(rèn)為，為了避免經(jīng)濟(jì)衰退，到明年年底美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)降息三次、每次調(diào)降25個(gè)基點(diǎn)。進(jìn)入下半年之后，就業(yè)市場或會(huì)走過階段性低點(diǎn)開始企穩(wěn)，通脹率亦會(huì)因?yàn)殛P(guān)稅影響的淡出而開始下行。經(jīng)濟(jì)狀況的改善或讓升息預(yù)期有所升溫，但我們認(rèn)為到明年年底前美聯(lián)儲(chǔ)尚不會(huì)開啟升息周期。我們預(yù)測美國聯(lián)邦基金利率將在明年年底降至3%-3.25%的區(qū)間內(nèi)。而在即將舉行的12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上，鑒于目前聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的意見分歧和10-11月關(guān)鍵就業(yè)數(shù)據(jù)的缺乏，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)暫停降息，但最快或在12月會(huì)議上宣布從明年1月開始執(zhí)行擴(kuò)表以緩解美元流動(dòng)性壓力。不過，超預(yù)期上升的9月失業(yè)率數(shù)據(jù)或仍給12月降息留下一定可能（概率：20%）。此外，還需警惕明年美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆對降息路徑的潛在影響。
　　我們預(yù)計(jì)美元指數(shù)明年或呈“先抑后揚(yáng)”態(tài)勢?；谖覀儗γ绹?jīng)濟(jì)最快從二季度起開始回溫的基本假設(shè)，我們預(yù)計(jì)美元指數(shù)或在今年接下來的時(shí)間和明年一季度下行，而后最快從二季度起開始回升。我們預(yù)計(jì)美元指數(shù)點(diǎn)位或從2025年底的98略微升值到2026年底的100。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：降息過慢引起經(jīng)濟(jì)衰退；關(guān)稅對通脹的影響不是一次性的，持續(xù)過久可能引發(fā)再通脹；政策刺激成效不及預(yù)期；特朗普再推出大規(guī)模加征關(guān)稅政策。