>> 浦銀國際-滔搏(6110.HK)FY26業(yè)績確定性不斷提升，Nike品牌力恢復(fù)指日可待-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉,張嘉 |
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滔搏短期利潤率趨勢向好，提升了FY26業(yè)績確定性：根據(jù)我們的調(diào)研，滔搏3QFY26至今的收入表現(xiàn)基本維持2QFY26的趨勢（同比中到高單位數(shù)的下滑）。另外，滔搏3QFY26至今的零售折扣同比加深幅度相較2QFY26有所收窄。我們認為這主要歸功于10月以后零售折扣基數(shù)降低，以及線上收入的同比增速較之前有所減慢。同時，我們預(yù)計來自于品牌方的折扣補貼會在2HFY26維持。基于以上考量，我們預(yù)測2HFY26的毛利率有望錄得同比小幅改善。另外，我們預(yù)計公司1HFY26所采取的一系列降本增效措施（包括關(guān)閉低效店以及調(diào)整員工數(shù)）會對2HFY26整體費用的節(jié)省以及費用率的下降有較大的幫助。我們對滔搏達到FY26全年業(yè)績指引（凈利潤同比持平，凈利率同比提升）有了更大的信心。如果收入表現(xiàn)后續(xù)有所改善，我們不排除全年業(yè)績超預(yù)期的可能性。
Nike品牌力有望在FY26筑底，利好滔搏業(yè)績反轉(zhuǎn)：雖然Nike短期終端銷售表現(xiàn)尚未有顯著改善，且滔搏未來兩個季度對Nike的采購訂單量同比依然略有下降，但Nike在今年上半年策略性加大了對零售商的折扣補貼，并在三季度加大了對老庫存的回收力度，旨在盡快擺脫庫存過高所帶來的促銷壓力。這體現(xiàn)了Nike想要恢復(fù)其在中國市場品牌力的決心。我們相信，隨著老庫存的逐漸出清、折扣的逐漸改善以及未來新品的陸續(xù)上市，Nike在中國的品牌力以及終端銷售表現(xiàn)有望在2026年逐漸筑底，利好滔搏整體收入的反轉(zhuǎn)。
滔搏的未來不僅僅是Nike與adidas的零售商：滔搏今年相繼成為了加拿大高端越野跑品牌norda、挪威高端戶外品牌Norrna以及英國精英跑步裝備品牌Soar在中國的獨家運營方。這三個品牌都聚焦當(dāng)前熱度最高的垂類細分賽道（戶外及跑步），產(chǎn)品具有極高的專業(yè)性，且都定位高端消費市場。更重要的是，滔搏不僅是這三個品牌在中國的零售商，更會深度參與并制定它們在中國的長期發(fā)展及運營策略。加上之前的HOKA以及凱樂石，滔搏在垂類賽道已具備相當(dāng)豐富的品牌戰(zhàn)略布局。這很好地迎合了高端消費者從綜合性運動品牌向垂類細分品牌傾斜的消費趨勢。以上戰(zhàn)略布局有望為滔搏的長期發(fā)展愿景打開想象空間，并推動公司從運動服飾零售企業(yè)向運動品牌運營平臺轉(zhuǎn)型。
維持“買入”評級，并上調(diào)為2026年行業(yè)首推：滔搏致力于通過高效的營運資金管理，始終維持自由現(xiàn)金流高于凈利潤，從而確保較高的派息率（自FY20至FY26中期累計派息率107.3%）。兼具高股息以及業(yè)績反轉(zhuǎn)的投資邏輯，我們認為滔搏未來12個月的股價表現(xiàn)有望跑贏同業(yè)，且估值有望得到進一步的提升。上調(diào)目標價至4.33港元（基于18x CY26EP/E），維持“買入”評級并上調(diào)至2026年行業(yè)首推。
投資風(fēng)險：（1）整體行業(yè)需求放緩；（2）高端運動服飾市場競爭加劇；（3）公司運營效率改革效果低于預(yù)期。
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