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上半財年營收中單位數下滑，延續(xù)較高派息意愿。公司發(fā)布2025/26財年中報，FY25/26上半年實現營收122.99億元，同比-5.79%，其中，線下零售客流下滑雙位數、線上零售同比雙位數增長；實現毛利潤50.37億元，同比-6.06%，實現歸母凈利潤7.89億元，同比-9.69%；FY25/26H1公司毛利率及歸母凈利率分別為41.0%/6.4%，同比分別-0.1pct/-0.3pct，系在行業(yè)折扣氛圍下折扣加深對利潤造成負面影響。從股息角度看，公司FY25/26財年上半年派息率達102.2%，自FY2019/20至FY2025/26中期累計實現派息率107.3%，持續(xù)為股東提供較高的股息收益。
　　分渠道看，公司開啟全域零售新業(yè)態(tài)布局。受行業(yè)大環(huán)境影響，公司經營面臨挑戰(zhàn)，但全域零售策略助公司持續(xù)獲得流量。從渠道策略看，公司開啟全域零售新業(yè)態(tài)布局，即線下門店通過開設內容電商、私域、本地生活、即時零售等線上渠道探索傳統(tǒng)門店的N種角色拓展，且聚焦資源投放，遵從“謹慎開改、適度淘汰”的拓店方針，FY25/26H1直營門店數同比-19.4%至4688家，但單店銷售面積同增6.5%。
　　核心國際品牌勢能逐步修復，新品牌助公司多元化布局。公司與國際頭部品牌耐克、阿迪深度合作，伴隨近年阿迪、耐克高層調整，后續(xù)有望重拾增長，驅動公司業(yè)績上行。從阿迪角度看，獨家合作的阿迪達斯先鋒運動門店（Future Of Style）已開業(yè)，有望助推公司阿迪代理業(yè)務邁向新高度；從耐克角度看，新CEO埃利奧特·希爾上臺，有望推動第三方經銷商獲取更多品牌支持政策，利好公司未來發(fā)展。此外，公司近期引進跑步品牌Soar、Norda以及頂級戶外品牌NORRONA，多元化的品牌布局有望助公司拓寬客群，打開業(yè)績新增長極。
　　盈利預測與評級：滔搏作為國內頭部運動服飾經銷公司，具備行業(yè)領先的經銷渠道及代銷品牌資源，與國際品牌深度合作夯實營收基本盤，且借助公司渠道及品牌優(yōu)勢不斷外拓新品牌，有望獲得新增長驅動。我們預計公司FY2026-FY2028歸母凈利潤分別14.18億元/16.85億元/19.98億元，同比分別增長10.23%/18.90%/18.52%?？紤]到公司在運動服飾經銷行業(yè)具備渠道、品牌資源、會員忠誠度、數字化管理優(yōu)勢以及主要代理品牌勢能逐步修復或具備修復預期、新晉代理品牌有望助公司拓展新客群，維持“買入”評級。
　　風險提示。零售環(huán)境修復不及預期風險，國際品牌發(fā)展不及預期風險，新品牌拓展不及預期風險。