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 2026上半財(cái)年銷售仍然承壓，但精細(xì)化控費(fèi)效果明顯：公司2026上半財(cái)年?duì)I業(yè)收入為123.0億元（人民幣，下同），同比降5.8%，主要受運(yùn)動(dòng)品消費(fèi)需求及線下客流波動(dòng)影響。雖面臨運(yùn)營壓力，公司上半財(cái)年毛利率和費(fèi)用率控制相對較好，毛利率同比微降0.1個(gè)百分點(diǎn)至41.0%，受到折扣變化、線上收入占比提升拖累，但零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度上升及品牌方支持部分抵消了負(fù)面影響。公司上半財(cái)年經(jīng)營費(fèi)用率微增0.1個(gè)百分點(diǎn)至33.2%，受益于租金結(jié)構(gòu)和運(yùn)營團(tuán)隊(duì)優(yōu)化；凈利率同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至6.4%，凈利潤同比降9.8%至7.9億元，大致符合預(yù)期。管理層維持全年凈利潤同比持平、凈利潤率改善的指引，并表示近期銷售趨勢與2季度相若，折扣仍然同比有所加深。我們期待下半財(cái)年出現(xiàn)更加明確的修復(fù)信號，目前保持盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)不變，維持中性評級。公司中期派息率為102%，接近7%的預(yù)期股息率將為公司股價(jià)提供下行保護(hù)。
　　主力品牌表現(xiàn)具韌性，積極優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)：分品牌看，主力品牌/其他品牌分別同比降4.8%/12.2%，主力品牌跌幅優(yōu)于其他品牌及整體表現(xiàn)。公司表示目前正積極與主力品牌合作完善線上線下渠道管理、改善整體折扣水平。此外，公司計(jì)劃重點(diǎn)深化跑步和戶外細(xì)分賽道，發(fā)展norda、soar、Ciele和Norr？na等新品牌。管理層表示，首家ektos跑步集合店已于10月1日開業(yè)，致力打造多功能空間，服務(wù)跑步人群、提供新的零售體驗(yàn)。
　　線下客流仍然偏弱，公司深化全域零售轉(zhuǎn)型：公司繼續(xù)調(diào)整門店結(jié)構(gòu)和改善質(zhì)量，截至2025年8月末，公司直營門店數(shù)量凈減少332家至4,688家，仍處于下降趨勢，總銷售面積同比減少14.1%，但單店面積同比增長6.5%。管理層表示，目前線下客流仍面臨壓力，期內(nèi)線下同店客流下滑雙位數(shù)。公司正實(shí)施"優(yōu)選+優(yōu)化"原則，對新店和改造店執(zhí)行更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，單店面積更大但裝修投入更克制。同時(shí)，繼續(xù)完善線上業(yè)務(wù)的延展，期內(nèi)線上零售業(yè)務(wù)同比雙位數(shù)增長，公司積極探索“1（線下門店）+N（線上多場景布局）”的多元運(yùn)營形態(tài)