>> 國金證券-滔搏(06110.HK)公司點評：維持全年指引，高分紅下期待高彈性-251023
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
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| 973KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊欣,趙中平,楊雨欽 |
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無限制-登錄即可下載 |
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業(yè)績簡評
公司于10月22日公布FY2026中期業(yè)績。H1實現(xiàn)營收122.99億元，同降5.8%，歸母凈利潤7.89億元，同降9.7%，公司宣告派發(fā)中期股息每股0.13元，派息率約102%，分紅維持高水平。
經營分析
消費環(huán)境波動影響流水，渠道優(yōu)化與全域增長對沖部分壓力。H1 FY26公司主力品牌(耐克和阿迪)/其他品牌收入同比下降4.8%/12.2%至108.12/14.12億元，其中Q2集團零售及批發(fā)業(yè)務銷售額同比高單位數下降。分渠道來看，公司持續(xù)推進“優(yōu)選+優(yōu)化”的門店策略，截至H1末直營門店數為4688家，較期初凈減少332家，單店銷售面積同比增長6.5%，門店結構持續(xù)優(yōu)化。公司深化用戶運營，期末累計用戶規(guī)模達8910萬，會員貢獻銷售額比例維持在92.9%的高位，其中復購會員對會員消費貢獻約60%。線上方面，公司以“一店N開”思路拓展全域渠道，包括公域和私域在內的零售線上業(yè)務銷售額實現(xiàn)同比雙位數增長，有效對沖了線下客流波動的影響。
毛利率表現(xiàn)穩(wěn)健，費用管控體現(xiàn)韌性。H1公司毛利率為41.0%，同比微降0.1pct，主要得益于零售業(yè)務對整體收入的貢獻占比提高以及耐克阿迪等品牌方的支持，有效對沖了線上業(yè)務占比提升及折扣加深帶來的負面影響。銷售及管理費用率同比基本保持穩(wěn)定，體現(xiàn)了公司審慎的費用管控能力和全域零售布局帶來的靈活性。期末存貨周轉天數為150天，同比增加2天，庫存水平健康。
展望未來：高分紅托底，期待耐克復蘇帶動公司業(yè)績彈性釋放。1）公司維持全年業(yè)績持平，凈利潤率提升的指引，公司將繼續(xù)聚焦全域零售，線上多平臺協(xié)同與線下渠道優(yōu)化有望驅動增長。從主要品牌來看，耐克FY26Q1營收恢復超預期，主力品牌業(yè)務有望筑底回升。2）持續(xù)提升運營效率，深化數字化賦能。3）新拓品牌布局跑步和戶外賽道，如nordaTM、soar、Ciele和Norrna等，并開設跑步集合店ektos，逐步從傳統(tǒng)經銷商向品牌運營商轉變，拓展能力圈，為長期增長注入新動能，期待公司未來在流水穩(wěn)健恢復疊加經營提效背景下業(yè)績彈性逐步釋放。
盈利預測、估值與評級
我們預計FY26公司業(yè)績維持穩(wěn)定，凈利率有所提升。預計FY2026FY2028年EPS為0.21/0.24/0.28元；PE分別為14/12/10倍，維持買入評級。
風險提示
內需恢復不及預期、行業(yè)競爭加劇、耐克阿迪復蘇不及預期。
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