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事件：
　　2026上半財(cái)年收入/歸母凈利潤(rùn)同比-5.8%/-9.7%，派息率達(dá)102.2%
　　滔搏發(fā)布截止2025年8月末的2026財(cái)年中期業(yè)績(jī)。2026上半財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入123.0億元（人民幣，下同），同比下滑5.8%，歸母凈利潤(rùn)7.9億元，同比下滑9.7%。EPS為0.13元，擬派發(fā)中期股息每股0.13元，派息率為102.2%。
　　單季度表現(xiàn)方面，2026上半財(cái)年兩個(gè)季度全渠道總銷售額分別同比下滑中單位數(shù)/下滑高單位數(shù)。
　　利潤(rùn)率指標(biāo)方面，2026上半財(cái)年毛利率同比下降0.1PCT至41.0%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比下降0.5PCT至8.1%，歸母凈利率同比下降0.3PCT至6.4%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　主力品牌和零售業(yè)務(wù)收入分別-4.8%/-3.0%，門店總數(shù)凈減少332家
　　分拆收入來看：按品牌劃分，2026上半財(cái)年公司主力品牌（Nike+Adidas）收入、其他品牌收入（PUMA、匡威、VF集團(tuán)品牌、亞瑟士、鬼冢虎、斯凱奇、NBA、李寧、HOKA、凱樂石）、聯(lián)營(yíng)費(fèi)用收入、電競(jìng)收入分別占總收入比例為87.9%/11.5%/0.5%/0.1%，收入分別同比-4.8%/-12.2%/-15.2%/-39.7%。
　　按渠道劃分，零售/批發(fā)/聯(lián)營(yíng)費(fèi)用收入/電競(jìng)收入占總收入的比重分別為86.2%/13.2%/0.5%/0.1%，其中零售/批發(fā)業(yè)務(wù)收入分別同比-3.0%/-20.3%。
　　線下門店方面，門店總數(shù)減少、單店面積提升。2025年8月末公司共擁有直營(yíng)店4688家，較2025年2月末凈減少332家，總銷售面積同比減少14.1%，單店銷售面積同比增加6.5%。
　　毛利率略降、費(fèi)用率略升，存貨減少，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流減少
　　公司2026上半財(cái)年毛利率同比下降0.1PCT至41.0%，毛利率略降主要系線上收入占比提升，而線上折扣力度較線下較高所致。
　　期間費(fèi)用率同比提升0.1PCT至33.3%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為29.1%/4.1%/0.1%，分別同比-0.2 PCT /+0.3PCT/持平。另外公司員工成本/租賃開支占總收入的比重為10.5%/11.2%，分別同比+0.1/-0.8PCT。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面：1）存貨25年8月末環(huán)比減少2.8%至58.3億元，同比減少4.7%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為150天，同比增加2天。2）應(yīng)收賬款25年8月末環(huán)比增加24.3%至9.3億元，同比減少1.5%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為13天，同比減少4天。3）26上半財(cái)年公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比減少48.2%至13.5億元。
　　上半財(cái)年需求波動(dòng)致業(yè)績(jī)下滑，持續(xù)提升全域零售運(yùn)營(yíng)能力
　　上半財(cái)年受消費(fèi)需求波動(dòng)以及線下客流壓力影響，公司業(yè)績(jī)下滑。公司持續(xù)提升全域零售運(yùn)營(yíng)能力，線下門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化，線上布局進(jìn)一步拓寬。公司持續(xù)拓寬品牌矩陣，已與跑步品牌norda、soar、Ciele和戶外品牌Norr？na合作，并開設(shè)跑步集合店ektos?？紤]終端需求存不確定性，我們小幅下調(diào)公司26~28財(cái)年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)較前次預(yù)測(cè)分別下調(diào)5%/5%/6%），對(duì)應(yīng)26~28財(cái)年EPS分別為0.20/0.22/0.24元，PE分別為15/14/12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟、渠道庫存壓力加大、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際品牌聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、新零售等改革投入效果不及預(yù)期。