>> 國信證券-滔搏(6110.HK)一季度流水下滑中單位數(shù)，線上渠道銷售正向增長-250626
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司公告：2026財年第一季度，集團(tuán)零售及批發(fā)業(yè)務(wù)之總銷售金額按年同比錄得中單位數(shù)下降。截至2025年5月31日，直營門店毛銷售面積較上一季末減少1.3%，較去年同期減少12.3%。
國信紡服觀點：1)流水增長：2026財年第一季度銷售額同比下滑中單位數(shù)，零售好于批發(fā)，直營線上渠道表現(xiàn)好于線下渠道；2）庫存折扣：5月末存貨總額同比下降，存銷比同環(huán)比保持穩(wěn)定，因25年新貨訂單謹(jǐn)慎及品牌伙伴管控，庫齡結(jié)構(gòu)有優(yōu)化空間但整體可控；折扣方面受直營線上銷售占比提升影響，一季度直營折扣同比加深，幅度較上季度緩和。3）投資建議：看好公司經(jīng)營韌性以及長期現(xiàn)金回報。近期消費環(huán)境仍然具有不確定性，行業(yè)折扣水平仍然較大，公司憑借自身全域運營能力有望逐步改善盈利能力，并在未來消費好轉(zhuǎn)和品牌新品周期的共振下盈利較好的利潤彈性，同時我們看好中長期公司保持高效的現(xiàn)金創(chuàng)收能力與高派息水平。公司主力品牌客戶，阿迪達(dá)斯從去年以來景氣度較高，全球和大中華區(qū)都維持較快增長，阿迪管理層對FY2025指引也較為樂觀，預(yù)計貨幣中性收入高單位數(shù)增長（阿迪達(dá)斯主品牌雙位數(shù)增長）；耐克FY2025業(yè)績即將于6月27日發(fā)布，管理層對于下財年指引預(yù)計將影響市場對產(chǎn)業(yè)鏈公司信心；此外公司近年來加碼戶外賽道，成為Norda、Norrona、soar等戶外品牌中國市場獨家代理，未來增長空間可期。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2026~2028財年凈利潤分別為13.0/14.6/16.3億元，同比+0.7%/+12.6%/+11.5%。維持合理估值區(qū)間至3.8~4.0港元，對應(yīng)2026財年17~18xPE，維持“優(yōu)于大市”評級。
評論：
公司2026財年第一季度銷售額同比錄得中單位數(shù)下跌，趨勢延續(xù)；直營門店面積同環(huán)比降幅收窄
根據(jù)公司公告，2026財年第一季度（2025年3~5月）直營和批發(fā)業(yè)務(wù)稅前總銷售額下降中單位數(shù)，跌幅延續(xù)FY25Q3-Q4趨勢。分渠道看延續(xù)此前趨勢，零售好于批發(fā)，直營線上渠道表現(xiàn)好于線下渠道，直營線上渠道一季度銷售正向增長，占整體直營銷售額比例在40%；線下渠道依然受客流疲弱影響，客流預(yù)計仍有雙位數(shù)下滑。
截至5月末，直營門店毛銷售面積較上一季度末減少1.3%，較去年同期減少12.3%，環(huán)比FY25Q4收窄；整體門店凈減，公司加速淘汰低效和虧損店，精準(zhǔn)控制新開店速度與整改，本財年新開和改造計劃同比更謹(jǐn)慎，關(guān)閉店數(shù)目預(yù)計相較去年減少。
庫存方面，5月末庫存管理進(jìn)度符合預(yù)期，存貨總額同比下降，與銷售趨勢一致，存銷比同環(huán)比保持穩(wěn)定。因25年新貨訂單謹(jǐn)慎及品牌伙伴管控，庫齡結(jié)構(gòu)有優(yōu)化空間但整體可控。
折扣方面，受直營線上銷售占比提升影響，一季度直營折扣同比加深，幅度較上季度緩和
投資建議：看好公司經(jīng)營韌性以及長期現(xiàn)金回報
近期消費環(huán)境仍然具有不確定性，行業(yè)折扣水平仍然較大，公司憑借自身全域運營能力有望逐步改善盈利能力，并在未來消費好轉(zhuǎn)和品牌新品周期的共振下盈利較好的利潤彈性，同時我們看好中長期公司保持高效的現(xiàn)金創(chuàng)收能力與高派息水平。公司主力品牌客戶，阿迪達(dá)斯從去年以來景氣度較高，全球和大中華區(qū)都維持較快增長，阿迪管理層對FY2025指引也較為樂觀，預(yù)計貨幣中性收入高單位數(shù)增長（阿迪達(dá)斯主品牌雙位數(shù)增長）；耐克FY2025業(yè)績即將于6月27日發(fā)布，管理層對于下財年指引預(yù)計將影響市場對產(chǎn)業(yè)鏈公司信心；此外公司近年來加碼戶外賽道，成為Norda、Norrona、soar等戶外品牌中國市場獨家代理，未來增長空間可期。
我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2026~2028財年凈利潤分別為13.0/14.6/16.3億元，同比+0.7%/+12.6%/+11.5%。維持合理估值區(qū)間至3.8~4.0港元，對應(yīng)2026財年17~18xPE，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示
消費復(fù)蘇不及預(yù)期；供應(yīng)鏈物流受阻；渠道優(yōu)化改革不及預(yù)期
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