>> 國證國際-滔搏(6110.HK)持續(xù)深化品牌合作，高股息提升回報率-250527
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊怡然 |
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事件：滔搏公布FY2502的經(jīng)營表現(xiàn)，期內(nèi)收入同比下滑6.6%至270.1億元，歸母凈利潤同比下滑41.9%至12.9億元，基本符合預期。此外，公司宣派末期股息0.02元/股及特別股息0.12元/股，全年派息率135%。綜合考慮，我們預測FY26/27/28的EPS為0.21/0.22/0.23元，給予2026/02財年16倍PE，目標價3.6港元，維持“買入”評級。
報告摘要
線下消費疲軟帶來收入下滑，線上錄得正向增長。FY25集團收入同比下滑6.6%至270.1億元，主要是由于線下消費疲軟、客流減少；歸母凈利潤同比下滑41.9%至12.9億元，利潤下滑大于收入，主要是由于線下固定費用高，導致經(jīng)營負杠桿，盡管線上錄得正增長，仍無法抵消線下經(jīng)營的負面影響。分不同品牌來看，主力品牌（Nike、Adidas）收入同比下滑6.1%至233.1億元，其他品牌收入同比下滑9.9%至35.0億元。毛利率方面，由于庫存加速出清、折扣力度加大，公司毛利率同比下滑3.4pp至38.4%。但公司的現(xiàn)金流豐厚，通過有效的營運資金管理，在利潤下滑的背景下仍實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長20%，達到38億元。同時，公司宣派末期股息0.02元/股及特別股息0.12元/股，全年派息率135%，體現(xiàn)了公司對于股東回報的重視。
門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，重視運營效率。門店方面，直營門店數(shù)量同比減少18.3%至5020家，毛銷售面積同比減少12.4%，店鋪數(shù)量下降幅度大于面積的下降，表明公司的門店結(jié)構(gòu)仍在持續(xù)優(yōu)化。公司在門店開設和選址上實行更嚴格和謹慎的標準，對運營效率更為重視。未來公司將持續(xù)加強單店經(jīng)營能力，預計新開門店將聚焦主力品牌和專業(yè)垂類品牌。此外，公司和高端跑步品牌SOARRunning進行合作，全面負責品牌在中國市場的發(fā)展，并持續(xù)深化和加拿大高端越野跑品牌Norda的合作，通過布局戶外賽道打造多元化品牌矩陣。
投資建議：除了主力品牌外，公司也在持續(xù)拓展其他國際和國內(nèi)運動品牌的合作。相信隨著零售消費環(huán)境的轉(zhuǎn)好，運動消費熱情也將逐步回升，帶動公司業(yè)績回升。近年來，公司也堅持高派息政策，給股東帶來更高回報。綜合考慮，我們預測FY26/27/28的EPS為0.21/0.22/0.23元，給予2026/02財年16倍PE，目標價3.6港元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，消費疲軟；門店優(yōu)化不及預期；庫存風險。
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