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事件：滔搏發(fā)布季度經(jīng)營(yíng)公告，F(xiàn)Y2026Q1（2025年3-5月）公司全渠道銷售額（零售流水及批發(fā)發(fā)貨金額，含稅）同比下降中單位數(shù)，直營(yíng)門店毛銷售面積環(huán)比/同比-1.3%/-12.3%。
　　面對(duì)客流波動(dòng)，F(xiàn)Y2026Q1線下銷售或仍有壓力。1）FY2026Q1線下同店客流波動(dòng)導(dǎo)致銷售承壓。FY2026Q1公司銷售下降中單位數(shù)（降幅同F(xiàn)Y2025Q4保持一致），我們預(yù)計(jì)線下銷售下滑幅度或大于整體平均水平，F(xiàn)Y2025同店客流下降雙位數(shù)，我們判斷FY2026Q1該趨勢(shì)延續(xù)。
　　2）FY2026Q1店鋪凈關(guān)店持續(xù)，直營(yíng)店鋪毛銷售面積下降。截至2025年5月末線下直營(yíng)門店毛銷售面積同比下降12.3%，環(huán)比2月末下降1.3%，我們判斷銷售面積的下降主要原因是門店數(shù)量的減少，F(xiàn)Y2025末線下門店數(shù)量較財(cái)年初凈關(guān)1124家至5020家，我們預(yù)計(jì)FY2026Q1凈關(guān)店持續(xù)。展望FY2026我們預(yù)計(jì)公司直營(yíng)線下門店數(shù)量或仍呈現(xiàn)凈關(guān)店態(tài)勢(shì)，但隨著門店整體質(zhì)量的提升，我們預(yù)計(jì)FY2026凈關(guān)店數(shù)量對(duì)比FY2025有望大幅減少。
　　公司電商平臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力卓越，我們預(yù)計(jì)FY2026Q1電商表現(xiàn)優(yōu)異。我們判斷FY2026Q1在公司卓越的電商運(yùn)營(yíng)能力下，公司線上銷售或仍延續(xù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，F(xiàn)Y2025直營(yíng)渠道電商銷售占比30%-40%中段，進(jìn)入FY2026Q1我們預(yù)計(jì)該比例繼續(xù)提升。公司電商業(yè)務(wù)聚焦“平臺(tái)電商+內(nèi)容電商+私域運(yùn)營(yíng)”，通過多元化的渠道和消費(fèi)者進(jìn)行互動(dòng)，拓展生意機(jī)會(huì)。
　　針對(duì)戶外以及跑步賽道，持續(xù)豐富品牌矩陣。面對(duì)戶外以及跑步賽道的火熱勢(shì)頭，滔搏2024年同戶外越野跑品牌Norda展開合作，2025年以來公司進(jìn)一步將高端跑步品牌Soar以及挪威戶外品牌NORR？NA納入品牌矩陣，在合作模式上公司也突破傳統(tǒng)的經(jīng)銷模式，轉(zhuǎn)而擔(dān)任品牌在中國(guó)區(qū)的獨(dú)家代理，中長(zhǎng)期來看滔搏將憑借自身在營(yíng)銷、零售等多層面的優(yōu)勢(shì)，幫助新品牌拓展中國(guó)市場(chǎng)，共享賽道機(jī)遇。
　　展望FY2026，我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)收略有下降，歸母凈利潤(rùn)同比基本持平。FY2026以來線下客流仍有波動(dòng)，線上增速更快，同時(shí)由于消費(fèi)環(huán)境的不確定性，我們預(yù)計(jì)公司短期的拿貨和上新節(jié)奏或較為謹(jǐn)慎，綜合來看我們預(yù)計(jì)公司FY2026營(yíng)收或略下降，歸母凈利潤(rùn)同比基本持平，利潤(rùn)率的提升主要受益于電商占比提升帶來的結(jié)構(gòu)性幫助。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為運(yùn)動(dòng)鞋服下游渠道龍頭公司，終端門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶動(dòng)零售效率提升，高效的會(huì)員運(yùn)營(yíng)持續(xù)鞏固用戶粘性，我們預(yù)計(jì)公司FY2026-FY2028歸母凈利潤(rùn)分別為13.01/14.83/16.48億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為12倍，維持買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售放緩；品牌方合作變化帶來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，門店優(yōu)化不及預(yù)期。