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1季度經(jīng)營符合預(yù)期，維持全年利潤持平的指引：根據(jù)公司公告，2026財(cái)年1季度公司零售及批發(fā)業(yè)務(wù)的總銷售額同比下滑中單位數(shù)，延續(xù)了上一季度的趨勢（2025財(cái)年4季度同比下滑中單位數(shù)），符合公司預(yù)期。展望未來幾個(gè)季度，我們認(rèn)為整體體育用品市場仍未出現(xiàn)明顯恢復(fù)動(dòng)力，行業(yè)促銷環(huán)境仍將持續(xù)。在此影響下，我們下調(diào)2026-27財(cái)年的凈利潤預(yù)測22%?；谧钚碌?026財(cái)年凈利潤預(yù)測，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)至2.98港元（前為3.06港元），對應(yīng)13倍2026財(cái)年市盈率，維持中性評級。雖然銷售趨勢恢復(fù)需時(shí)，但積極的一面是，公司正在精益管理、提高管理運(yùn)用效率，有望對利潤率構(gòu)成支撐。與此同時(shí)，公司股價(jià)當(dāng)前對應(yīng)2026財(cái)年預(yù)期股息率約8%，提供了較為充足的股價(jià)下行保護(hù)。
　　 1季度線下客流仍偏軟：管理層表示，1季度零售渠道的跌幅優(yōu)于批發(fā)渠道；線下客流仍然偏軟，客流延續(xù)上一季度的趨勢繼續(xù)錄得雙位數(shù)下降，我們認(rèn)為線下門店的同店壓力有機(jī)會延續(xù)；線上渠道表現(xiàn)較優(yōu)，帶動(dòng)1季度直營的線上占比提升至40%（2025財(cái)年線上占比30-40%）。1季度末，公司的毛銷售面積較上一季度末減少1.3%，環(huán)比跌幅收窄，顯示出門店調(diào)整進(jìn)入較為穩(wěn)定的階段。存貨方面，1季度末存貨總額同比下降，庫銷比同比/環(huán)比穩(wěn)定，公司正積極推進(jìn)庫齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　鑒于持續(xù)的促銷趨勢，下調(diào)公司2026-27財(cái)年盈利預(yù)測：2026財(cái)年2季度以來，行業(yè)的促銷氛圍仍然較濃，618促銷力度未減。我們認(rèn)為未來幾個(gè)季度銷售恢復(fù)速度可能較為緩慢，折扣水平短期內(nèi)或難以收窄。我們下調(diào)2026/27財(cái)年收入預(yù)測6/8%至258.6億/267.2億元人民幣，并降低2026/27財(cái)年的凈利率預(yù)測0.9-1.0個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)測2026-28財(cái)年凈利潤為13.0-15.3億元人民幣。