>> 浙商證券-滔搏(06110.HK)點評報告：Q1零售表現(xiàn)符合預(yù)期，期待逐季改善-250704
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 494KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
發(fā)布25/5/31為止FY26Q1單季度零售運營情況：
FY26Q1所在的3/1-5/31季度公司銷售額同比下降中單位數(shù)，符合預(yù)期。分渠道看，預(yù)計Q1電商增速繼續(xù)領(lǐng)跑，占比從去年的30%+提升至40%，線下客流仍然承壓，Q1同店客流有雙位數(shù)下滑，線下門店面積同比-12.3%，但由于渠道持續(xù)優(yōu)化，單店面積仍有單位數(shù)提升。
運營質(zhì)量方面，預(yù)計Q1零售折扣同比仍有低單位數(shù)的加深，但加深幅度環(huán)比上個季度收窄；Q1末庫齡結(jié)構(gòu)與上個財年末類似，仍有持續(xù)優(yōu)化空間。
合作品牌矩陣競爭力仍然強勁，期待Nike在新財年的改善：
作為運動零售商龍頭，滔搏是Nike、Adidas在中國最重視的合作伙伴之一，Nike品牌在10月更換全球CEO、原大中華區(qū)CEO亦升任大中華區(qū)董事長兼CEO&ACG品牌全球CEO，體現(xiàn)Nike對中國&戶外市場的重視，期待新財年新管理團隊帶來的積極變化，Nike管理層也提到針對中國市場，在專業(yè)跑步、外場籃球、中國本地化產(chǎn)品持續(xù)加強投入，并在零售渠道、會員服務(wù)、品宣等方面進一步提升活力。
除了兩大主要合作品牌外，滔搏不斷豐富包括綜合運動、專業(yè)運動、休閑運動、IP文化類的品牌合作矩陣，在戶外、越野跑、登山、IP文化領(lǐng)域持續(xù)拓展版圖，25年5月新增高端戶外品牌Norrona及高端跑步服飾品牌SPAR中國獨家代理合作，其中：
Norrona“老人頭”：成立于1929年的挪威頂級戶外品牌，產(chǎn)品覆蓋滑雪、登山、越野、徒步、山地自行車、狩獵、沖浪等場景，實現(xiàn)性能+美學+環(huán)保三角平衡，此前業(yè)務(wù)集中在歐洲和美國，滔搏5月官宣成為中國市場獨家運營合作伙伴，將盡快推出線上旗艦店、搭建私域、并結(jié)合賽事、圈層活動進行宣傳。
SOARRunning：成立于2015年的英國高性能跑步服飾品牌，采用尖端面料及制造技術(shù)提供符合跑者體驗的跑步服裝，性能+時尚有機結(jié)合，滔搏作為其中國市場獨家代理合作伙伴，將開設(shè)線上官方旗艦店，并在線下以多樣化方式和消費者見面。
盈利預(yù)測與估值
25/2/28財年公司主動與品牌商配合推動庫存清理輕裝上陣，結(jié)合Nike對產(chǎn)品矩陣的積極調(diào)整，期待迎來流水及折扣表現(xiàn)的持續(xù)改善，預(yù)計FY26/27/28年收入-3%/ +5%/+5%至262/276/290億元，歸母凈利+2%/+18%/+15%至13.1/15.4/17.7億元，對應(yīng)PE 13.4/11.4/10.0X，現(xiàn)金分紅比例一般在100%左右，考慮到公司強力的合作品牌矩陣、健康的現(xiàn)金流以及高分紅屬性，維持“買入”評級。
風險提示：合作品牌特殊輿論事件影響零售表現(xiàn)、消費力不及預(yù)期
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