>> 東吳證券-滔搏(06110.HK)FY26H1業(yè)績點評：線下短期承壓，積極布局全域零售-251023
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
大小： |
614KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,趙藝原 |
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公司公布FY26H1業(yè)績：FY26H1（2025/3/1-2025/8/31）實現(xiàn)收入122.99億元/yoy-5.8%，歸母凈利潤7.89億元/yoy-9.7%。公司宣布派發(fā)中期股息每股13.00人民幣分，派息率達(dá)102.2%。
優(yōu)化全域零售布局，線上銷售額同比增長雙位數(shù)。1）分品牌看，F(xiàn)Y26H1主力品牌（耐克&阿迪達(dá)斯）/其他品牌收入分別同比-4.8%/-12.2%，收入占比分別為87.9%/11.5%。公司持續(xù)深化跑步和戶外賽道的品牌布局，已與跑步品牌nordaTM、soar、Ciele及戶外品牌Norrna等開啟合作。2）分模式看，F(xiàn)Y26H1零售/批發(fā)收入分別同比-3.0%/-20.3%，收入占比分別為86.2%/13.2%。公司持續(xù)優(yōu)化線下門店網(wǎng)絡(luò)，截至FY26H1末直營門店共4,688家、同比-19.4%，總銷售面積同比-14.1%。3）分線上線下看，①線上方面，公司積極拓展全域零售，零售線上業(yè)務(wù)銷售額實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長。截至期末，抖音及微信視頻號帳號超800個，小程序店鋪數(shù)超3,600家，入駐即時零售的店鋪超3,700家，有效緩解了線下客流波動的影響。②線下方面，門店面臨客流壓力，公司加速淘汰低效門店，并以更嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)篩選新店和改造店。同時，公司開設(shè)首家跑步集合店ektos，探索業(yè)態(tài)創(chuàng)新。4）會員運營方面，F(xiàn)Y26H1公司累計用戶數(shù)達(dá)8,910萬人，復(fù)購會員對會員整體消費貢獻(xiàn)約60%，高價值會員雖占比較低（中單位數(shù)），但消費貢獻(xiàn)占比接近35%。
毛利率持平略降，費用控制審慎，庫存優(yōu)化。1）毛利率：FY26H1同比微降0.1pct至41.0%。毛利率下降主因線上業(yè)務(wù)銷售占比提升且折扣率較高，但部分被零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比提高及品牌伙伴的支持所彌補(bǔ)。2）費用率：FY26H1銷售及分銷+一般及行政費用率同比微增0.1pct至33.2%，公司審慎的費用管控和全域零售網(wǎng)絡(luò)的效率優(yōu)勢部分對沖了線下客流下滑帶來的負(fù)向經(jīng)營杠桿影響。3）歸母凈利率：FY26H1同比下降0.3pct至6.4%。4）存貨：截至FY26H1末存貨58.34億元，同比下降4.7%，顯示出良好的庫存管理能力。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加1.7天至150天。5）現(xiàn)金流：FY26H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額13.55億元，期末持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物25.38億元，凈現(xiàn)金12.68億元。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為國內(nèi)最大的運動鞋服零售商，F(xiàn)Y25以來受線下零售環(huán)境波動影響業(yè)績承壓，我們將FY26-27歸母凈利潤預(yù)測值從16.36/19.07億元下調(diào)至12.91/14.45億元，增加FY28預(yù)測值15.96億元，對應(yīng)FY26-28PE分別為15/14/12X。長期看，公司所處運動賽道仍具成長性，且主要合作品牌（如耐克）去庫存周期接近尾聲，有望帶動下游零售商復(fù)蘇。公司積極拓展戶外等高增長賽道，現(xiàn)金流穩(wěn)健并維持高分紅政策，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)消費復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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