久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

維持“買入”評(píng)級(jí)及運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)首推：滔搏1HFY26的歸母凈利潤(rùn)同比下滑9.7%至人民幣7.89億元，好于市場(chǎng)預(yù)期。在充滿挑戰(zhàn)的行業(yè)環(huán)境下，管理層維持FY26全年凈利潤(rùn)持平，凈利率提升的業(yè)績(jī)指引。這將為市場(chǎng)注入較大的信心，并進(jìn)一步提升市場(chǎng)對(duì)滔搏的投資情緒。我們認(rèn)為，公司強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)能力（尤其是全域零售生態(tài)）以及與品牌緊密的合作關(guān)系很大程度上鞏固了滔搏FY26全年業(yè)績(jī)的確定性。結(jié)合公司較高的股息率，我們認(rèn)為滔搏未來12個(gè)月的股價(jià)表現(xiàn)有望跑贏同業(yè)，且估值有望得到進(jìn)一步的提升。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.25港元（基于18x CY 2026EP/E），維持“買入”評(píng)級(jí)及運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)首推。
　　對(duì)公司達(dá)成FY26全年業(yè)績(jī)指引有較大的信心：（1）盡管運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)過去兩個(gè)月的銷售環(huán)境存在較多挑戰(zhàn)，但管理層表示滔搏3QFY26至今（即9月初至10月中）的收入表現(xiàn)與2QFY26趨同，并未出現(xiàn)明顯惡化。（2）滔搏3QFY26至今的零售折扣同比依然有所加深，但幅度環(huán)比2QFY26有所收窄?？紤]到10月以后零售折扣基數(shù)降低，而品牌合作伙伴的補(bǔ)貼大概率會(huì)在下半年維持，我們預(yù)測(cè)公司2HFY26的毛利率有望繼續(xù)維持同比穩(wěn)定。（3）歸功于公司降本增效以及線上渠道收入占比的提升，1HFY26費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。管理層表示公司降本增效的措施（包括關(guān)閉低效店以及調(diào)整員工數(shù)量）已在1HFY26帶來額外的一次性費(fèi)用，因此經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的節(jié)省會(huì)在2HFY26有更顯著的體現(xiàn)?？紤]到公司在2HFY26將更加聚焦銷售的質(zhì)量（更嚴(yán)格地控制零售折扣和新品的售罄），我們對(duì)滔搏達(dá)成FY26全年業(yè)績(jī)指引有較大的信心。
　　持續(xù)看好滔搏長(zhǎng)期收入趨勢(shì)改善以及利潤(rùn)率提升：在行業(yè)逆境中，滔搏的收入降幅小于同業(yè)，并通過靈活的運(yùn)營(yíng)策略抵御經(jīng)營(yíng)杠桿的影響，確保利潤(rùn)率維持穩(wěn)定。這體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)能力以及與品牌緊密的合作關(guān)系。我們相信，當(dāng)終端需求有所恢復(fù)的時(shí)候，滔搏有望憑借較大的經(jīng)營(yíng)杠桿取得盈利能力的提升。長(zhǎng)期來看，合作伙伴Nike品牌勢(shì)能的逐漸恢復(fù)有望助力滔搏的收入重回增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而滔搏旗下垂類新品牌的聲量不斷壯大有望為公司的長(zhǎng)期發(fā)展愿景打開想象空間，推動(dòng)公司從普通運(yùn)動(dòng)服飾零售企業(yè)向運(yùn)動(dòng)品牌運(yùn)營(yíng)平臺(tái)轉(zhuǎn)型。另外，滔搏致力于通過高效的營(yíng)運(yùn)資金管理，始終維持自由現(xiàn)金流高于凈利潤(rùn)，從而確保較高的派息率（自FY20至FY26中期累計(jì)派息率107.3%）。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：（1）整體行業(yè)需求增速放緩；（2）高端運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；（3）公司運(yùn)營(yíng)效率改革效果低于預(yù)期。