>> 民銀國際-滔搏(6110.HK)需求偏弱不改經(jīng)營韌性，維持高派息，等待回暖-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
754KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
民銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何麗敏 |
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FY26H1公司收入同比-5.8%，庫存下降及控費出色，全年指引維持：
于FY26H1期間（截至25/8/31），公司營收同比-5.8%至123.0億元（其中FY26Q1/ Q2流水分別同比-中單/-高單），歸母凈利潤同比9.7%至7.9億元，中期派息率為102%。FY26H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+1.7天至148.3天，截至8/31的存貨金額同比-4.7%，新貨占70~80%。于FY26H1，租金/員工費用率分別同比-0.8pp/+0.1pp至11.2%/ 10.5%，員工數(shù)同比-16%。全年指引維持，F(xiàn)Y26利潤額持平，利潤率改善。
直營渠道好于批發(fā)，毛利率穩(wěn)定，受折扣加深/品牌支持雙重影響：
?。?）按品牌，主力品牌（耐克+阿迪達斯）/其他品牌/聯(lián)營費用收入分別同比-4.8%/ -12.2%/ -15.2%至108.1/ 14.1/ 0.6億元。（2）按渠道，零售/批發(fā)營收同比-3.0%/-20.3%至106.0/ 16.2億元，直營門店數(shù)同比-19%至4,688家，直營線上零售額同比+雙位數(shù)。（3）毛利率穩(wěn)定，盡管電商占比提升致整體折扣加深，但品牌支持帶來正向幫助。
展望未來，主力品牌優(yōu)化經(jīng)營動作，深化全域零售+細分賽道布局：
（1）近期展望：據(jù)業(yè)績會，F(xiàn)Y26Q3至今動銷表現(xiàn)類似Q2，折扣仍同比加深但幅度環(huán)比Q2收窄。公司目標(biāo)利潤為先，預(yù)計凈關(guān)店力度緩和、員工人數(shù)減少、持續(xù)的品牌支持，對經(jīng)營目標(biāo)達成有正向幫助。（2）與主力品牌Nike共同優(yōu)化經(jīng)營動作：包括回歸運動以新品驅(qū)動銷售、平衡量與折扣確保銷售質(zhì)量、與品牌重塑門店體驗（如配合開設(shè)Nike ACG門店）、加強本土化。跑步系列需求強勁。耐克業(yè)績會提及中國市場有結(jié)構(gòu)性特征，較北美市場需保持耐心。（3）公司作為Norda、soar、ciele、Norr？na國內(nèi)獨家運營合作伙伴，豐富垂類布局。
首次給予買入評級，給予目標(biāo)價3.61港元：
我們的觀點：目前運動鞋服總體需求相對偏弱，行業(yè)競爭激烈，公司在逆勢下經(jīng)營韌性強，主力品牌在中國市場的修復(fù)仍需觀察，后續(xù)若主力品牌顯著修復(fù)或零售景氣度改善，公司有望展現(xiàn)出色業(yè)績彈性。預(yù)計2025E-2027E營業(yè)收入分別為259.0/ 269.4/ 284.5億元，歸母凈利潤分別為13.0/ 14.7/ 16.8億元?，F(xiàn)價對應(yīng)25EPE為13.7倍。
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