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核心觀點(diǎn)
　　公司2025Q3收入利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期，核心單品放量和海外并表共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。展望Q4和明年，公司核心大單品將成為內(nèi)生增長(zhǎng)的主要引擎，自研呼吸機(jī)在新品上市驅(qū)動(dòng)下有望持續(xù)放量；健耳聽力業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升，虧損大幅收窄，盈利拐點(diǎn)可期；公司將繼續(xù)推進(jìn)“產(chǎn)品聚焦”戰(zhàn)略，高毛利產(chǎn)品占比提升及自產(chǎn)比例增加有望驅(qū)動(dòng)盈利能力持續(xù)改善。公司積極布局海外市場(chǎng)，前三季度海外業(yè)務(wù)保持較高速增長(zhǎng)，收購(gòu)上海華舟和香港喜曼拿將有效賦能歐美及香港市場(chǎng)渠道拓展，疊加港股上市募資計(jì)劃，未來海外市場(chǎng)有望打開公司成長(zhǎng)天花板。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)
　　公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.98億元、同比增長(zhǎng)6.63%，歸母凈利潤(rùn)2.60億元、同比增長(zhǎng)3.30%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.22億元、同比增長(zhǎng)1.46%，EPS為1.28元、同比增長(zhǎng)3.23%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　收入利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期，核心單品和海外并表驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
　　公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.98億元、同比增長(zhǎng)6.63%，歸母凈利潤(rùn)2.60億元、同比增長(zhǎng)3.30%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.22億元、同比增長(zhǎng)1.46%，EPS為1.28元、同比增長(zhǎng)3.23%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.02億元、同比增長(zhǎng)30.72%，歸母凈利潤(rùn)0.93億元、同比增長(zhǎng)38.68%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.86億元、同比增長(zhǎng)62.68%。Q3收入和利潤(rùn)超預(yù)期，收入增長(zhǎng)主要是呼吸機(jī)、助聽器、背背佳、居家檢測(cè)試紙、血糖尿酸綜合檢測(cè)及體溫計(jì)等核心單品表現(xiàn)亮眼，以及今年1月并表上海華舟、7月并表香港喜曼拿貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?；利?rùn)增長(zhǎng)受益于毛利率同比提升1.82個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司提升核心品類銷售規(guī)模，推動(dòng)產(chǎn)品迭代升級(jí)，同時(shí)對(duì)盈利能力較弱、發(fā)展?jié)摿τ邢薜牡托奉惣靶吞?hào)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　“產(chǎn)品聚焦”戰(zhàn)略成效顯著，核心大單品矩陣成型
　　公司“產(chǎn)品聚焦”戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，核心大單品持續(xù)放量：呼吸支持板塊，公司自研呼吸機(jī)銷量自6月下旬起實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，近期公司推出首款呼吸機(jī)面罩，并計(jì)劃于明年陸續(xù)上市多款面罩及新一代呼吸機(jī)產(chǎn)品，新一代呼吸機(jī)采用無消音棉設(shè)計(jì)，噪音控制媲美進(jìn)口機(jī)型，預(yù)計(jì)未來該業(yè)務(wù)仍將保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；康復(fù)輔具板塊，前三季度健耳聽力業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，整體經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)大幅減虧，11月6日公司與騰訊云聯(lián)合研發(fā)的新一代骨傳導(dǎo)助聽器于上海進(jìn)博會(huì)正式發(fā)布，健耳聽力通過骨傳導(dǎo)助聽器和線上渠道精準(zhǔn)觸達(dá)目標(biāo)用戶，并引導(dǎo)至線下近700家直營(yíng)驗(yàn)配中心進(jìn)行專業(yè)驗(yàn)配，形成“線上引流、線下服務(wù)”的閉環(huán)。
　　深化全球化戰(zhàn)略布局，海外并購(gòu)?fù)卣故袌?chǎng)
　　前三季度，公司海外業(yè)務(wù)保持較高速增長(zhǎng)。一方面，海外B2B業(yè)務(wù)依托前期客戶積累，客戶黏性增強(qiáng)，訂單金額穩(wěn)步提升，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力充足；另一方面，華舟、喜曼拿等并購(gòu)項(xiàng)目整合順利，公司向喜曼拿導(dǎo)入優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源，助力其提升運(yùn)營(yíng)效率與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，借助喜曼拿在香港的渠道優(yōu)勢(shì)，公司可孚品牌產(chǎn)品已成功進(jìn)入香港市場(chǎng)。未來公司還將聚焦產(chǎn)品技術(shù)或渠道品牌的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，持續(xù)進(jìn)行海外并購(gòu)。
　　腦機(jī)接口+AI布局，賦能原有業(yè)務(wù)
　　腦機(jī)接口方面，公司于2024年5月投資紐聆氪醫(yī)療，后者主要基于植入式腦機(jī)接口技術(shù)，研發(fā)仿生眼和仿生耳，此次投資與公司現(xiàn)有聽力業(yè)務(wù)形成戰(zhàn)略協(xié)同，應(yīng)對(duì)部分先天性聽力損失無法通過助聽器有效解決的問題；近期公司投資力之智能，后者致力于腦機(jī)智能與機(jī)器人具身智能技術(shù)的研發(fā)，未來有望與公司康復(fù)輔具類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同，拓展智能化康復(fù)解決方案。AI方面，目前呼吸、血壓、血糖、制氧等智能化項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)，公司正在研發(fā)的可孚健康A(chǔ)PP，將充分發(fā)揮多設(shè)備數(shù)據(jù)聯(lián)動(dòng)的優(yōu)勢(shì)，打造覆蓋“監(jiān)測(cè)-預(yù)警-干預(yù)-消費(fèi)”的全鏈條健康生態(tài)，為用戶提供一站式、個(gè)性化的健康管理解決方案。
　　毛利率顯著提升，費(fèi)用投放聚焦核心品類銷售
　　2025Q3公司毛利率54.79%，同比提升1.82個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司提升核心品類銷售規(guī)模，推動(dòng)產(chǎn)品迭代升級(jí)，同時(shí)對(duì)盈利能力較弱、發(fā)展?jié)摿τ邢薜牡托奉惣靶吞?hào)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。銷售費(fèi)用率37.21%，同比提升1.71個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司加大核心品類的市場(chǎng)投入以及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來隨著核心品類市場(chǎng)地位進(jìn)一步穩(wěn)固和提升，銷售費(fèi)用率有望逐步回落；管理費(fèi)用率4.75%，同比降低0.25個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率2.33%，同比降低1.09個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.07%，同比提升0.44個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~5.90億元，同比增加35.36%，主要系本期銷售商品收到款項(xiàng)增加，購(gòu)買原材料、商品支付的款項(xiàng)減少所致；公允價(jià)值變動(dòng)收益約1389萬元，同比增加457.76%，主要系本期結(jié)構(gòu)性存款損益變動(dòng)增加所致。
　　展望Q4和明年，核心單品驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)打開空間
　　展望Q4和明年，公司核心大單品將成為內(nèi)生增長(zhǎng)的主要引擎，自研呼吸機(jī)在新品上市驅(qū)動(dòng)下有望持續(xù)放量；健耳聽力業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升，虧損大幅收窄，盈利拐點(diǎn)可期；公司將繼續(xù)推進(jìn)“產(chǎn)品聚焦”戰(zhàn)略，高毛利產(chǎn)品占比提升及自產(chǎn)比例增加有望驅(qū)