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事件：可孚醫(yī)療發(fā)布2025年三季報(bào)。2025Q1-3實(shí)現(xiàn)收入24億元，同比增長6.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元，同比增長3.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.2億元，同比增長1.5%。25Q3實(shí)現(xiàn)收入9億元，同比增長30.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比增長38.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.9億元，同比增長62.7%。
　　核心品類快速放量，海外市場加速突破。前三季度呼吸機(jī)、助聽器、背背佳、居家檢測試紙、血糖尿酸綜合檢測及體溫計(jì)等核心單品表現(xiàn)亮眼。其中呼吸機(jī)銷量自6月下旬起實(shí)現(xiàn)快速增長，Q3已成為公司收入增長的重要驅(qū)動(dòng)力，明年將陸續(xù)上市多款面罩及新一代呼吸機(jī)產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣逐步豐富。前三季度聽力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，整體經(jīng)營實(shí)現(xiàn)大幅減虧。前三季度海外業(yè)務(wù)保持較高速增長，其中：1）B2B業(yè)務(wù)訂單金額穩(wěn)步提升，內(nèi)生增長動(dòng)力充足；2）華舟、喜曼拿等并購項(xiàng)目整合順利，協(xié)同效應(yīng)逐步釋放。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，帶動(dòng)毛利率持續(xù)提升。公司持續(xù)提升核心品類銷售規(guī)模，同時(shí)對盈利能力較弱、發(fā)展?jié)摿τ邢薜牡托奉愡M(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率從22年的39.5%持續(xù)提升至25Q1-3的53.4%；25Q1-3銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為34%、5.1%、2.5%，同比+2.4 pct、+0.9 pct、-0.5 pct，銷售費(fèi)用率有所提升，主要是由于公司加大核心品類的市場投入以及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。
　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為3.7億元、4.5億元、5.4億元，增速分別為18.1%/23.5%/19.6%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為25X、20X、17X。可孚醫(yī)療為家用醫(yī)療器械頭部公司，積極平臺(tái)化布局，未來預(yù)計(jì)將持續(xù)聚焦核心單品+自產(chǎn)產(chǎn)品，產(chǎn)品管線豐富，盈利能力有望快速提升，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；健耳門店持續(xù)虧損風(fēng)險(xiǎn)。