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平安觀點(diǎn)：
　　眼科診療需求持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)家政策利好民營(yíng)專科醫(yī)院發(fā)展。中國(guó)眼疾患者人數(shù)規(guī)模龐大，近視人口從2016年5.4億人迅速增加至2020年6.6億人，全國(guó)人口近視發(fā)生率由39.2%升至47.1%，隨著人們對(duì)視力健康的重視程度不斷提高，以及近視患者數(shù)量的增加，屈光手術(shù)的市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)；白內(nèi)障及眼科疾病方面，隨著我國(guó)老齡化趨勢(shì)加劇、以及老年人健康意識(shí)增強(qiáng)、消費(fèi)力提升預(yù)計(jì)未來需求端將持續(xù)擴(kuò)容，眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)空間潛力巨大。
　　擴(kuò)張順利，核心醫(yī)院業(yè)績(jī)占比下降。廈門眼科中心是公司標(biāo)桿醫(yī)院，在公司業(yè)績(jī)中占比高，收入端從2022年至2025H1占比呈下降趨勢(shì)，收入貢獻(xiàn)占比從2022年的26.20%下降至2025H1的21.69%，凈利潤(rùn)占比從2020年的74.45%下降至2025H1的44.33%，而廈門眼科中心凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)，收入除2024年外保持增長(zhǎng)，在此背景下，廈門眼科中心收入及凈利潤(rùn)占比的下降，意味著公司近年持續(xù)開拓新醫(yī)院，且其他醫(yī)院經(jīng)營(yíng)順利，利潤(rùn)減虧/扭虧。
　　白內(nèi)障及屈光利潤(rùn)率回升，屈光收入增速回暖。2025H1，公司白內(nèi)障及屈光項(xiàng)目毛利率均有回升，白內(nèi)障項(xiàng)目毛利率從2024H1的37.03%提升至2025H1的37.36%，屈光項(xiàng)目毛利率從2024H1的54.98%提升至2025H1的55.21%。與此同時(shí)，屈光項(xiàng)目在全飛4.0等術(shù)式升級(jí)的趨勢(shì)下，收入端呈現(xiàn)業(yè)績(jī)回暖態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為在老齡化趨勢(shì)下，以及經(jīng)濟(jì)修復(fù)的趨勢(shì)下，白內(nèi)障項(xiàng)目和屈光項(xiàng)目將穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)民營(yíng)眼科醫(yī)療企業(yè)，學(xué)術(shù)實(shí)力雄厚，擴(kuò)張模式清晰，隨著未來消費(fèi)醫(yī)療有望回暖、屈光術(shù)式持續(xù)升級(jí)、老齡化趨勢(shì)加劇醫(yī)療服務(wù)需求提升等，業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.82、5.52、6.29億元。首次覆蓋，給予"推薦"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；2）醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；3）政策風(fēng)險(xiǎn)；4）競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)；5）醫(yī)療器械集采風(fēng)險(xiǎn)等。