>> 申萬宏源-華廈眼科(301267)持續(xù)發(fā)展消費眼科，推進“內(nèi)生+外延”戰(zhàn)略-251008
| 上傳日期： |
2025/10/9 |
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| 496KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張靜含 |
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投資要點：
持續(xù)推進“內(nèi)生增長+外延并購”發(fā)展戰(zhàn)略。廈門眼科中心作為公司標(biāo)桿性醫(yī)院，25H1保持穩(wěn)健增長，實現(xiàn)收入4.64億（+2.2%），凈利潤1.33億（+12.7%），凈利率為28.65%，提升了2.69pct。截止25H1，公司已開設(shè)64家眼科?？漆t(yī)院和67家視光中心。2024年成功收購成都愛迪眼科醫(yī)院，成為擁有“雙三甲”眼科醫(yī)院的眼科連鎖。根據(jù)公司的“1236”戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，即：打造1所世界知名的眼科中心；公司在全國管理200家眼科醫(yī)院和視光診所，覆蓋主要區(qū)域市場；著眼海外市場，布局亞洲、歐洲、美洲眼科相關(guān)產(chǎn)業(yè)；重點建設(shè)北京、上海、廣州、成都、重慶和武漢6家區(qū)域眼科中心，我們看好公司未來在“內(nèi)生+外延”驅(qū)動下帶來的業(yè)績持續(xù)增長。
“眼病診療+消費眼科”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。2025H1屈光項目收入7.89億（+13.75%），在總收入中占比36.9%，較去年同期提升了3.06pct，得益于SMILE pro、全飛4.0等屈光新術(shù)式帶來的結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，屈光業(yè)務(wù)毛利率提升了0.23pct至55.21%；眼視光綜合項目收入5.14億（+3.42%），毛利率為41.77%，下滑了4.55pct；白內(nèi)障項目收入4.31億（-7.33%），主要受人工晶體集采影響，我們預(yù)計下半年同比有望企穩(wěn)回升，25H1該業(yè)務(wù)毛利率提升了0.33pct至37.36%；眼后段項目收入2.77億（+5.52%），毛利率為38.73%，下滑了2.57pct。我們看好公司在擁有強勁眼病診療能力基礎(chǔ)上，發(fā)展消費眼科項目帶來的業(yè)績彈性。
業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.39億（+4.31%），歸母凈利潤2.82億（+6.20%），單Q2實現(xiàn)收入10.46億（-2.47%），歸母凈利潤1.32億（+20.73%）。25H1費用率進一步改善，銷售費用率為12.87%（-0.83pct）、管理費用率為11.52%（-0.22pct）、研發(fā)費用率為1.43%（-0.33pct）、財務(wù)費用率1.00%（+0.28pct），主要因公司為閑置資金用于購買理財產(chǎn)品等，導(dǎo)致銀行利息收入減少。
維持“買入”評級?？紤]到行業(yè)環(huán)境變化、行業(yè)需求階段性放緩及競爭加劇等因素影響，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤為4.95億（此前預(yù)測為12.08億），未來隨著公司戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)，我們新增2026-2027年將實現(xiàn)歸母凈利潤5.56億、6.23億，2025-2027年同比增長率分別為15.4%、12.4%、12.0%。采用PE估值法，選取消費醫(yī)療連鎖集團作為可比公司，包括愛爾眼科、普瑞眼科、通策醫(yī)療，參考行業(yè)平均PE為42X，得到公司目標(biāo)市值為209.4億，較當(dāng)前市值有25.3%的上漲空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：快速擴張導(dǎo)致利潤波動的風(fēng)險；發(fā)生醫(yī)療事故的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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