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行情回顧：A股醫(yī)藥生物指數(shù)下跌4.32%，跑輸滬深300指數(shù)0.54pp，跑贏創(chuàng)業(yè)板綜指1.92pp，在31個(gè)子行業(yè)中排名第30。H股恒生醫(yī)療健康指數(shù)上周收跌7.5%，跑輸恒生國企指數(shù)2.41pp。
　　研發(fā)進(jìn)展：上周，恒瑞醫(yī)藥的HRS-1358、HRS-3738片的IND申請(qǐng)新進(jìn)承辦；恒瑞醫(yī)藥的注射用SHR-9539、君實(shí)生物的JS207注射液的臨床申請(qǐng)新進(jìn)承辦。正大天晴的TQB2934正在進(jìn)行I期臨床；甘李藥業(yè)的博凡格魯肽正在進(jìn)行III期臨床。
　　本周觀點(diǎn)：小核酸藥物風(fēng)起云涌，下一代創(chuàng)新藥浪潮呼之欲出
　　近期，全球范圍內(nèi)的小核酸藥物領(lǐng)域頻頻出現(xiàn)新進(jìn)展，引發(fā)產(chǎn)業(yè)界和投資界的高度關(guān)注。小核酸藥物已從概念驗(yàn)證進(jìn)入產(chǎn)業(yè)崛起前夜。2025年以來，隨著遞送技術(shù)突破推動(dòng)適應(yīng)癥從肝臟向心血管、CNS等領(lǐng)域拓展，疊加重磅產(chǎn)品商業(yè)化放量及跨國制藥巨頭大額并購驗(yàn)證，行業(yè)迎來“技術(shù)突破+商業(yè)兌現(xiàn)”雙主線驅(qū)動(dòng)的黃金發(fā)展期。國內(nèi)藥企研發(fā)進(jìn)展加速，2025年以來大批企業(yè)進(jìn)入臨床研究階段，建議重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)平臺(tái)領(lǐng)先且管線差異化布局的龍頭創(chuàng)新藥企業(yè)，以及有望受益于產(chǎn)業(yè)整體景氣度上行的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，建議關(guān)注恒瑞醫(yī)藥（A+H）、信達(dá)生物（H）、藥明康德（A+H）、前沿生物、成都先導(dǎo)、鍵凱科技等。
　　2026年年度投資策略：政策與產(chǎn)業(yè)共振，投資臨床價(jià)值三段論。
　　隨著國內(nèi)外宏觀和政策形勢(shì)的變化，我們認(rèn)為未來醫(yī)藥板塊的投資應(yīng)當(dāng)越來越著重于醫(yī)藥的臨床價(jià)值本質(zhì)邏輯，即解決醫(yī)患的臨床需求。無論是國內(nèi)的醫(yī)保政策，還是出海的全球布局，均對(duì)于臨床價(jià)值賦予越來越高的溢價(jià)。從臨床價(jià)值三段論出發(fā)，我們看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新醫(yī)療器械：
　　創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈：1）BD出海加速的創(chuàng)新藥，重點(diǎn)推薦信達(dá)生物（H）、益方生物-U、天士力；2）創(chuàng)新藥上游的CXO，重點(diǎn)推薦藥明康德（A+H）、普蕊斯。
　　創(chuàng)新醫(yī)療器械：看好創(chuàng)新升級(jí)的高端醫(yī)療器械和高值耗材，重點(diǎn)推薦邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、偉思醫(yī)療。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：控費(fèi)政策超預(yù)期、研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、政策支持不及預(yù)期、商業(yè)健康險(xiǎn)推廣進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。