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投資要點(diǎn)：
　　銅：供需矛盾顯現(xiàn)，價(jià)格中樞上移。銅作為新時(shí)代的“黃金”，在中美貿(mào)易摩擦的背景下，其戰(zhàn)略價(jià)值日益凸顯。供應(yīng)端方面，全球銅礦品位下降、資本開支長(zhǎng)期不足帶來的新增礦山項(xiàng)目有限以及礦端擾動(dòng)加劇共同制約供應(yīng)增長(zhǎng)，導(dǎo)致銅精礦市場(chǎng)持續(xù)偏緊。需求端來看，受益于全球?qū)捤韶泿胖芷谂c綠色轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，電力投資、新能源汽車及數(shù)據(jù)中心建設(shè)等領(lǐng)域?qū)︺~的需求形成有力支撐。在銅精礦供應(yīng)緊張與綠色需求爆發(fā)的背景下，銅價(jià)中樞有望保持上行態(tài)勢(shì)。基于資源稀缺性與產(chǎn)業(yè)鏈地位，建議重點(diǎn)關(guān)注資源儲(chǔ)量豐富、產(chǎn)能規(guī)劃明確的頭部企業(yè)紫金礦業(yè)（601899）與洛陽鉬業(yè)（603993）。
　　鋁：電解鋁供需偏緊，行業(yè)維持高景氣度。在供給端，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能受限于4500萬噸的“天花板”約束，運(yùn)行產(chǎn)能已處于高位，新增產(chǎn)能極為有限；海外產(chǎn)能雖有一定規(guī)劃，但投產(chǎn)進(jìn)度普遍緩慢。需求端則展現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性韌性。在供應(yīng)剛性、庫存低位以及成本支撐的共同作用下，電解鋁價(jià)格預(yù)計(jì)易漲難跌，行業(yè)有望延續(xù)較高景氣度。我們預(yù)計(jì)2026年電解鋁平均價(jià)格水平在2.2萬元/噸左右。同時(shí)隨著電解鋁企業(yè)盈利能力不斷增強(qiáng)，公司紛紛提高分紅比例，股息率在不斷提升，板塊具有紅利屬性。建議持續(xù)關(guān)注綠電鋁龍頭企業(yè)云鋁股份（000807）、鋁加工龍頭企業(yè)明泰鋁業(yè)（601677）、河南省電解鋁龍頭及產(chǎn)業(yè)鏈一體化典范企業(yè)神火股份（000933）。
　　貴金屬：黃金配置價(jià)值凸顯，白銀價(jià)格彈性突出。在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向、美元信用體系承壓及全球宏觀不確定性持續(xù)的背景下，黃金配置價(jià)值凸顯。白銀作為兼具工業(yè)屬性與貨幣屬性的貴金屬，在流動(dòng)性寬松周期中展現(xiàn)出更強(qiáng)的價(jià)格彈性。截至2025年11月，金銀比已從2025年5月份的100附近回落至80左右，但相較于長(zhǎng)期平均水平來看，仍存在向下修復(fù)的空間。建議重點(diǎn)關(guān)注以下龍頭企業(yè)投資機(jī)遇：國(guó)內(nèi)金屬礦產(chǎn)資源控制量領(lǐng)先的有色金屬行業(yè)龍頭紫金礦業(yè)（601899）、黃金板塊核心標(biāo)的山東黃金（600547）、國(guó)內(nèi)央企控股的黃金礦業(yè)上市公司中金黃金（600489），以及白銀儲(chǔ)量和采選能力領(lǐng)先的盛達(dá)資源（000603）。
　　超硬材料：傳統(tǒng)領(lǐng)域需求收縮，功能性金剛石方興未艾。傳統(tǒng)超硬制品需求承壓，行業(yè)進(jìn)入下行周期。然而，功能性金剛石技術(shù)上的持續(xù)突破為行業(yè)打開了新的增長(zhǎng)空間。特別是面向高端芯片散熱的金剛石/銅復(fù)合材料，被普遍認(rèn)為是短期內(nèi)的重點(diǎn)發(fā)展方向和潛在的行業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)。建議關(guān)注在功能性金剛石領(lǐng)域積累較深且已實(shí)現(xiàn)金剛石散熱片小批量銷售的國(guó)機(jī)精工（002046）和布局較早并擁有大規(guī)模CVD金剛石產(chǎn)線的四方達(dá)（300179）。
　　投資建議：截至11月20日，有色板塊PE（整體法，TTM，剔除負(fù)值，下同）為22.62倍，貴金屬板塊PE為27.85倍，工業(yè)金屬板塊PE為18.42倍，稀有金屬板塊PE為40.40倍。受到美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期、國(guó)內(nèi)一系列利好政策施放顯效、經(jīng)濟(jì)保持向好態(tài)勢(shì)，海內(nèi)外對(duì)有色金屬需求增加，我們維持有色金屬及新材料行業(yè)評(píng)級(jí)為“強(qiáng)于大市”，建議關(guān)注銅、鋁、黃金和超硬材料板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期導(dǎo)致金屬價(jià)格回落；（2）全球經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期導(dǎo)致下游需求不足；（3）礦山產(chǎn)量供給超預(yù)期沖擊金屬價(jià)格；（4）功能性金剛石研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；（5）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；（6）地緣政治沖突因素影響；（7）銅、鋁等礦石需求不及預(yù)期；（8）制造業(yè)增速不及預(yù)期。