>> 華泰期貨-FICC日報：美聯(lián)儲鷹鴿對立加劇，關注美國9月PPI數(shù)據(jù)-251125
| 上傳日期： |
2025/11/25 |
大小： |
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來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
國內經(jīng)濟基礎仍待夯實。10月28日，“十五五”規(guī)劃建議全文發(fā)布，公報提到，到2035年實現(xiàn)我國經(jīng)濟實力、科技實力、國防實力、綜合國力和國際影響力大幅躍升，人均國內生產(chǎn)總值達到中等發(fā)達國家水平。按人均GDP目標推算，“十五五”期間的平均GDP增速或有望維持在5%左右，較強的提振了當下市場情緒和經(jīng)濟預期。10月30日，中美經(jīng)貿(mào)團隊達成三方面成果共識，11月5日，中國正式落實暫緩關稅。數(shù)據(jù)方面，10月全國制造業(yè)PMI錄得49，環(huán)比值下跌0.8；中國10月出口（以美元計價）同比下降1.1%，前值增8.3%，進出口數(shù)據(jù)受工作日天數(shù)減少以及節(jié)前搶出口影響，前期的“搶出口”和“搶進口”有待消化，同時10月投資、消費和工業(yè)的增速也出現(xiàn)不同程度放緩。11月14日國務院常務會議，研究深入實施“兩重”建設有關工作，部署增強消費品供需適配性進一步促進消費政策措施，國內經(jīng)濟基礎仍待夯實。11月25日，中國人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展10000億元MLF操作，期限為1年期。11月24日，A股市場全天縮量震蕩，三大指數(shù)小幅上漲，軍工板塊集體爆發(fā)。
美聯(lián)儲12月大概率不降息。近期波士頓聯(lián)儲主席、亞特蘭大聯(lián)邦聯(lián)儲主席、芝加哥聯(lián)儲主席等多位美聯(lián)儲票委對12月降息發(fā)表謹慎觀點，市場降息計價的下降導致短期海外資產(chǎn)受到?jīng)_擊。美聯(lián)儲主席熱門人選、聯(lián)儲理事沃勒支持12月降息，聯(lián)儲副主席杰斐遜強調慎緩慢推進政策?；久娣矫?，美國11月標普全球綜合PMI初值為54.8，四個月來最高，服務業(yè)PMI增長加快，制造業(yè)PMI增長放緩。美國9月季調后非農(nóng)就業(yè)人口錄得增長11.9萬人，為4月以來最大增幅，但失業(yè)率上升、薪資增速下降。美國勞工統(tǒng)計局宣布因停擺期間數(shù)據(jù)收集工作停滯，將不再單獨發(fā)布10月就業(yè)報告，部分數(shù)據(jù)將合并至11月報告發(fā)布；不會發(fā)布10月CPI通脹報告，11月CPI數(shù)據(jù)安排在12月18日發(fā)布。美聯(lián)儲主席候選人同樣對后續(xù)貨幣政策節(jié)奏有著重大影響，特朗普可能在圣誕節(jié)前宣布下一任美聯(lián)儲主席。也需要提到的是，日本同樣出現(xiàn)“股債匯”三殺的現(xiàn)象，全球風險資產(chǎn)共振調整令短期情緒有所放大，關注后續(xù)事件進展。歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值49.7，意外重回榮枯線下方，德法制造業(yè)雙雙惡化。歐盟理事會批準歐盟2026年年度預算，預算承諾總額為1928億歐元。
商品分板塊，當下通脹預期博弈階段，重點關注確定性較高的有色和貴金屬。基本面來看，黑色板塊仍受下游需求預期拖累，重點關注“反內卷”事實。有色板塊長期供給受限仍未緩解，近期受到全球寬松預期提振。能源中期基本面供給偏寬松看待：OPEC+公告稱，該組織八個產(chǎn)油國將在11月進一步增產(chǎn)13.7萬桶/日。當?shù)貢r間11月23日，美國白宮發(fā)布聯(lián)合聲明稱，美國與烏克蘭代表團當天在瑞士日內瓦就美方提出的結束俄烏沖突“28點”新計劃舉行會談，并據(jù)此共同起草了一份更新后的和平框架文本?；ぐ鍓K中，甲醇、燒堿、尿素、PTA等品種的“反內卷”空間也值得關注。農(nóng)產(chǎn)品中，隨著中美和談的落地，關注中國對美國商品采購計劃，以及明年的天氣預期。貴金屬方面，在短期大幅調整風險出清后，貴金屬可以關注逢低買入的機會。
策略
商品和股指期貨：整體中性。
風險
地緣政治風險（能源板塊上行風險）；全球經(jīng)濟超預期下行（風險資產(chǎn)下行風險）；美聯(lián)儲超預期收緊（風險資產(chǎn)下行風險）；海外流動性風險沖擊（風險資產(chǎn)下行風險）。
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