>> 華泰證券-必選消費行業(yè)2026年度策略：冬藏伺機，春歸可期-251126
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
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| 2505KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
倪欣雨,王可欣,呂若晨 |
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核心觀點：預計26年必選消費溫和復蘇，把握左側(cè)底部布局機會
我們認為地產(chǎn)周期尤其是地產(chǎn)價格變化仍然是判斷26年消費復蘇力度與速度的勝負手，在26年房價結(jié)構(gòu)性企穩(wěn)的預期下，居民資產(chǎn)負債表修復有望帶動消費傾向邊際改善；同時，可能的供給與需求政策刺激將提振居民消費意愿。當前必選消費行業(yè)配置比例及估值分位數(shù)處于歷史低位，已經(jīng)步入勝率較高的左側(cè)底部區(qū)間，建議積極把握板塊布局機會。
自下而上：板塊基本面改善初現(xiàn)曙光
3Q25已經(jīng)有部分必選消費公司呈現(xiàn)了報表的加速出清和基本面的觸底改善，4Q以來部分可選消費子行業(yè)先于必選復蘇，必選品類中速凍品類現(xiàn)收入改善跡象。同時，部分子行業(yè)龍頭企業(yè)alpha開始顯現(xiàn)，主動停止價格戰(zhàn)和內(nèi)卷，企業(yè)對渠道變革下白牌和渠道自有品牌的競爭逐步找到應對方式，從渠道轉(zhuǎn)向產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動的正確路徑。展望未來，必選消費公司國內(nèi)結(jié)構(gòu)性升級與出?？臻g仍然廣闊，同時近年來龍頭分紅率不斷提升，在低利率環(huán)境下具備股息率打底、長期成長性較高、低估值具備彈性的三重優(yōu)勢。
板塊亮點：傳統(tǒng)消費企業(yè)走向漸進式改革，持續(xù)尋找結(jié)構(gòu)性機遇
1）白酒：當前報表加速出清，庫存伴隨需求弱復蘇消化，2H26有望逐步走出底部。2）乳品：26年原奶周期再平衡的時點將至，B端深加工業(yè)務中的國產(chǎn)替代邏輯加速演繹。3）啤酒：預計26年需求維持緩慢復蘇，成本紅利邊際減弱、企業(yè)理性競爭，支撐利潤韌性；4）調(diào)味品：存量競爭之下，醬油等傳統(tǒng)賽道龍頭積極利用自身優(yōu)勢爭取存量提份額，零添加/定制餐調(diào)等細分賽道龍頭積極調(diào)整戰(zhàn)略、聚焦優(yōu)勢業(yè)務。5）速凍食品：板塊筑底態(tài)勢明確，26年價格戰(zhàn)有望緩和。6）軟飲料：成長性仍可期待，把握競爭演化及新品趨勢兩條主線。7）零食：渠道變遷節(jié)奏放緩、變革走向縱深，早期積極擁抱渠道紅利、實現(xiàn)野蠻增長的企業(yè)積極調(diào)整渠道策略，并在品類端尋求增長機會，繼續(xù)看好魔芋/燕麥等品類機會。
投資主線：首推順周期，同時看好拐點型、分紅型、成長型賽道
板塊高勝率背景下首推高賠率的順周期板塊：包括白酒、啤酒、調(diào)味品、速凍食品。個股首推古井貢酒、瀘州老窖、華潤啤酒、青島啤酒股份、海天味業(yè)A、安井食品A、千禾味業(yè)；其次看好基本面拐點型的低估值公司，推薦康師傅控股和蒙牛乳業(yè)；另外推薦股息率打底、業(yè)績穩(wěn)健增長的白馬龍頭伊利股份、雙匯發(fā)展；關注小而美的細分成長龍頭西麥食品、寶立食品、鹽津鋪子。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增長不達預期；行業(yè)競爭激烈程度高于預期；食品安全問題；成本波動超預期
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