>> 華泰證券-公用環(huán)保行業(yè)專題研究：脫碳方向蘊含綠色甲醇紅利-251123
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
大小： |
581KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
國內(nèi)綠色甲醇產(chǎn)能呈現(xiàn)“小規(guī)模驗證、加速落地、儲備充足”的格局，截至2025年9月末已投產(chǎn)19萬噸/年、在建311萬噸/年，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能有望達(dá)1,823萬噸/年。技術(shù)路線上兩大主流路線并行，綠電制甲醇因降本潛力長期主導(dǎo)地位明確。雖IMO凈零框架投票推遲，但航運業(yè)脫碳目標(biāo)未變，下游需求已逐步形成，短期在建項目落地與政策支持構(gòu)成催化劑，長期技術(shù)降本與規(guī)?；蜷_成長空間，投資機會覆蓋上中下游分環(huán)節(jié)龍頭。推薦香港中華煤氣、佛燃能源，具備ISCC-EU認(rèn)證資質(zhì)和跨區(qū)域產(chǎn)能布局的先發(fā)優(yōu)勢。綠色甲醇產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司包括中核匯能、中國天楹、吉電股份、金風(fēng)科技、上海電氣、萬華化學(xué)、中國石化、中國石油、中國海油、中集安瑞科等。
2025Q4成產(chǎn)能落地關(guān)鍵拐點，規(guī)模化量產(chǎn)首次啟動
從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)看，截至2025年9月在建產(chǎn)能311萬噸，其中2025Q4將有內(nèi)蒙古興安盟、廣東湛江一期、上海華誼等5個項目集中投產(chǎn)，釋放46萬噸產(chǎn)能、占當(dāng)前在建產(chǎn)能15%。這是國內(nèi)綠色甲醇首次從“單廠驗證”轉(zhuǎn)向“多區(qū)域規(guī)?；涞亍保瑯?biāo)志行業(yè)從驗證期邁入成長期，短期業(yè)績有望兌現(xiàn)。市場多關(guān)注遠(yuǎn)期規(guī)劃，忽視短期產(chǎn)能集中釋放節(jié)奏。
技術(shù)路線雙軌并行，綠電制甲醇長期主導(dǎo)潛力明確
綠色甲醇技術(shù)路線的差異化特征決定投資需兼顧短期性價比與長期成長性，核心圍繞“技術(shù)壁壘+降本潛力”篩選標(biāo)的。短期看，生物質(zhì)制甲醇因單噸成本3,028元（低于綠電制甲醇3,950元），在區(qū)域原料充足的場景下具備經(jīng)濟性。長期看，綠電制甲醇因碳排放強度最低（0.1-0.5噸CO？/噸甲醇）且降本潛力最大，我們測算綠電成本每降0.1元/KWh、單噸綠色甲醇成本降約1,000元，或是未來主流方向。設(shè)備降本進(jìn)一步放大綠電制甲醇競爭力，市場對降本節(jié)奏與幅度認(rèn)知不充分。
ISCC認(rèn)證與長期訂單構(gòu)成雙重壁壘，龍頭稀缺性凸顯
全球航運燃料采購需ISCC-EU認(rèn)證，國內(nèi)僅VENEX（香港中華煤氣+佛燃能源合資）等少數(shù)企業(yè)具備認(rèn)證產(chǎn)能（5萬噸/年），且已與中遠(yuǎn)海運簽訂長期供應(yīng)協(xié)議；香港中華煤氣2030年產(chǎn)能規(guī)劃達(dá)到100萬噸，有望搶占航運訂單釋放的先機。這種“認(rèn)證資質(zhì)+下游鎖單”的雙重壁壘，使龍頭有望搶占60%以上航運燃料市場份額，我們認(rèn)為當(dāng)前市場尚未充分定價這一競爭格局。
IMO凈零框架投票推遲后，當(dāng)前綠色甲醇是否還有投資機會？
IMO凈零框架投票推遲不改航運脫碳長期方向。短期看，2025年Q4在建項目落地將帶來產(chǎn)能實質(zhì)性增量，疊加上海、江蘇等地方政策支持，具備項目落地能力的企業(yè)將迎來階段性機會。長期看，行業(yè)成長依賴技術(shù)降本與分環(huán)節(jié)協(xié)同，上游需優(yōu)選低成本原料與穩(wěn)定銷路的企業(yè)；中游關(guān)注核心設(shè)備（電解槽、氣化爐）國產(chǎn)化紅利，技術(shù)迭代快的裝備商更易分享行業(yè)擴容收益；下游需鎖定與航運/化工需求深度綁定的企業(yè)。整體而言，短期抓“產(chǎn)能落地+政策紅利”，長期布局“技術(shù)降本+供需協(xié)同”的分環(huán)節(jié)龍頭，可有效應(yīng)對政策節(jié)奏波動，把握行業(yè)成長機遇。
風(fēng)險提示：政策與標(biāo)準(zhǔn)變動風(fēng)險；生產(chǎn)成本與技術(shù)降本不及預(yù)期風(fēng)險；成本測算不及預(yù)期風(fēng)險；下游船舶訂單與加注網(wǎng)絡(luò)建設(shè)錯配風(fēng)險；上游原料與能源供應(yīng)穩(wěn)定性風(fēng)險；核心技術(shù)與裝備迭代風(fēng)險；替代燃料競爭風(fēng)險
|
|
