>> 招商證券-家電行業(yè)望圓科技招股書深度解讀：泳池機器人龍頭，跨越品牌轉型+智能化升級-251127
| 上傳日期： |
2025/11/28 |
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| 2840KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
史晉星,閆哲坤,牛俁航 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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望圓科技深耕泳池機器人，成功實現(xiàn)自主品牌轉型。公司2005年成功研發(fā)首款泳池清潔機器人并取得相關專利，2014年推出全球首款無纜清潔產(chǎn)品，2025年推出全球首個具備水下3D測繪及垃圾回收能力的自動泳池清潔機器人。隨著泳池機器人從隨機碰撞向智能化升級，公司在2023年開啟品牌轉型之路，代工業(yè)務占比從90%大幅下降至2025H1的14%，同時2022-2024年收入保持復合增長31%，2025H1收入增長提速至40%，無線款產(chǎn)品占比超過90%。
泳池清潔賽道千億元市場，高頻剛需機器人替代經(jīng)濟性強。根據(jù)灼識咨詢，全球泳池清潔支出從2019年的90億美元增長至2024年的129億美元，美國泳池業(yè)主平均每年要花1432美元來維護泳池，包括定期清潔、維修和季節(jié)性開閉等，每兩周打掃一次，每個月費用130-200美元，目前泳池機器人主流價格帶降至600美元左右，經(jīng)濟替代性強，行業(yè)進入加速滲透階段：2019-2024年全球出貨量從250萬臺增長到450萬臺，年復合增長率12%，全球泳池數(shù)量預計2029年增至近4000萬個，屆時保有量滲透率至少50%、對應2000萬臺，按照3年產(chǎn)品更新周期估算，年出貨量至少達到660萬臺。
競爭格局：外資龍頭盤踞，中國企業(yè)強勢崛起。根據(jù)公司招股書，以無線+有線口徑看，海外兩大龍頭以色列Maytronics西班牙Fluidra合計市占率超過50%，望圓科技位居第三。過去海外泳池機器人巨頭憑借技術和泳池專業(yè)渠道的雙重護城河，長期把控全球高端市場份額，但技術缺乏迭代創(chuàng)新，用戶體驗并不出彩。以望圓為代表的國產(chǎn)品牌把握產(chǎn)品智能化升級、供應鏈重構成本優(yōu)勢，重塑行業(yè)格局：1）以望圓科技\元鼎智能\星邁創(chuàng)新為代表的泳池機器人專業(yè)品牌，引領行業(yè)創(chuàng)新潮流；2）以追覓科技\科沃斯\石頭科技為代表的家庭清潔機器人，跨界進入泳池賽道爭搶蛋糕；3）以思傲拓\騰亞精工\智橙動力等為代表的側重ODM代工企業(yè)。
技術升級路徑：人工+工具清潔—有線產(chǎn)品—隨機碰撞產(chǎn)品—智能化（無線）。泳池機器人無線智能化難點包括定位導航、水質檢測、障礙物識別，目前行業(yè)解決方案為超聲波、水下+水上通信結合/光通信、激光雷達路線等。望圓科技研發(fā)能力出眾，產(chǎn)品價位帶覆蓋廣（入門級、高端級、旗艦級、先鋒級），產(chǎn)品配置整體高于競爭對手（智能化程度更高、多種清潔模式、續(xù)航等），公司研發(fā)團隊70名成員，其中63名學士學位，28名碩士及以上學位，研發(fā)團隊在相關領域平均擁有超過10年的工作經(jīng)驗，聚焦高效清潔、水下能源管理、定位與自動導航、識別避障4大基礎性技術。
OBM轉型成功，持續(xù)鞏固營銷、渠道壁壘。公司圍繞高端WYBOT及性價比Winny兩大品牌，建立覆蓋北美洲、歐洲、亞洲及大洋洲60個國家及地區(qū)的全球客戶網(wǎng)絡。1）線上渠道，2025H1亞馬遜和DTC分別占公司收入45%/18%；2）線下渠道：2025H1線下渠道（不含ODM）占比提升至23%，重點布局歐美線下泳池專業(yè)渠道。
風險提示：關稅不確定性影響、美國歐洲終端需求不及預期影響、新品研發(fā)不及預期影響、海運費波動影響、海運費波動影響、匯率波動影響
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