>> 財通證券-中通快遞-W(2057.HK)規(guī)模為先，強底盤龍頭拐點將至-251127
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
祝玉波 |
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此報告為加密報告 |
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三大決策“省際班車”+“有償派費”+“股份改革”實現(xiàn)彎道超車。公司憑借對加盟快遞商業(yè)本質(zhì)洞察開通省際班車、推行有償派費、進(jìn)行股份制改革，最終在后期實現(xiàn)彎道超車，2016年成為加盟制快遞龍頭。
加盟快遞行業(yè)龍頭，業(yè)績增長相對穩(wěn)健。公司市占率排名在通達(dá)系中居首，2025Q3市占率19.4%，較2025H1時19.2%市占率提升0.1pct。同時業(yè)績增長穩(wěn)健，僅2020年業(yè)績受價格戰(zhàn)影響出現(xiàn)下滑，2021-2024年凈利潤CAGR高達(dá)22.9%，2025Q3快遞“反內(nèi)卷”下，業(yè)績同比增長5.3%。
規(guī)模效應(yīng)領(lǐng)先，“同建共享”理念下形成全鏈路競爭優(yōu)勢。公司資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)均領(lǐng)先市場，在規(guī)模效應(yīng)下干線中轉(zhuǎn)降本能力具有優(yōu)勢。同時公司秉承“同建共享”理念，綁定全網(wǎng)利益，積極推進(jìn)“三網(wǎng)疊加”、“驛站代收”、“末端直鏈”等措施全鏈路降本，服務(wù)質(zhì)量行業(yè)領(lǐng)先推動產(chǎn)品分層，進(jìn)而形成全鏈路競爭優(yōu)勢，最終公司單票盈利遠(yuǎn)高于同行，“量本利”模型持續(xù)跑通。
投資建議：公司規(guī)模效應(yīng)和單票盈利領(lǐng)先，隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全鏈路降本項目推進(jìn)，單票盈利有望繼續(xù)與同行拉開差距。短期期待市占率回歸帶來估值修復(fù)，長期看好電商快遞龍頭管理優(yōu)秀強者恒強。我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為488.66億元、551.26億元與611.78億元，歸母凈利潤分別為96.87億元、111.08億元與122.29億元，2025-2027年對應(yīng)PE分別為12.26倍、10.69倍、9.71倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)件量增速不及預(yù)期；快遞價格戰(zhàn)重啟；成本管控不及預(yù)期；加盟商爆倉風(fēng)險。
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